鏈上代幣化股票市值半年翻倍至 18.9 億美元，但三大平台佔比 72.7%，且多數產品缺乏真實產權與市場流動性。insights4vc 報告指出，這是一個「第 2.5 層」分裂體系。
（前情提要：市值翻倍、地板價與交易量飆升，NFT 迎來新一輪春天？）
（背景補充：代幣化龍頭 Ondo Finance 推出全新執行層「Ondo Network」，首發應用 Ondo Perps 支援 RWA 抵押）
鏈上代幣化資產規模看似風光，但背後隱藏著根本性矛盾。知名鏈上資料研究平台 insights4vc 在最新報告中揭露，所謂 18.9 億美元代幣化股票市場，實質上是一個分裂的「第 2.5 層」體系，法律基礎最紮實的產品流動性最差，而交易最活躍的包裝產品所有權權利又最薄弱。
股市並未真正上鏈。實際浮現的，是一套更可信的基礎架構——用於發行證券、登記所有權宣告，並藉助區塊鏈執行交易清算。
RWA.xyz 的資料顯示，分散式代幣化股票的市值從 2026 年 3 月的 9.51 億美元，攀升至 7 月的 18.9 億美元，幾乎翻倍。然而，這一增長高度集中於少數產品和平台。
最顯著的進展來自合規市場基礎架構，尤其是納斯達克的同一 CUSIP 結算模型，以及 DTC 計劃中的商業化推出。流動性、投資者分布與獨立鏈上價格發現仍極為有限。代幣化國債持續顯示更強的產品市場契合度，而股票 ETF 可能比單隻股票更容易規模化。
本報告是對 insights4vc 2026 年 3 月分析《鏈上真實資產的現狀》的更新，重點審視自發布以來發生了哪些實質性變化。
3 月的報告區分了兩類資產：記錄在區塊鏈上的資產，以及可以轉移到外部錢包的資產。這一區分至今仍然重要。在 RWA.xyz 的框架下，「代表性資產」（represented asset）留在發行方或平台自己的環境中；「分散式資產」（distributed asset）則可以轉移到外部，儘管轉帳可能仍限於經批准或白名單錢包。
代幣化股票市值翻倍？三大平台掌控 72% 份額
但僅憑可轉移性，已經不足以判斷一個產品的成熟度。
3 月以來，離岸產品在跨鏈流動和在去中心化市場中的使用變得更加便利。Ondo 擴充套件到以太坊、BNB Chain 和 Solana，引入了去中心化路由，並為部分產品增加了持續鑄造和贖回功能。xStocks 也擴大了其分發管道和抵押品整合。
與此同時，受監管的美國基礎設施走向了另一條路：重點不是不受限制的可移植性，而是法律確定性、受控錢包、合規託管、轉賬代理記錄，以及與 DTC 的整合。
圖：2019–2026 年各類 RWA 資產市值演變（含代幣化股票、國債等）
這兩種路徑解決的是不同的問題：離岸包裝產品提升了可及性和可組合性；受監管的基礎設施則強化了代幣與法律所有權主張之間的連線。
「標準股份」（canonical share）是發行方授權的基礎證券形式，其轉讓在官方所有權系統中獲得認可。它與僅追蹤股票價格或表現的第三方工具有本質區別。
目前，還沒有任何產品能在規模上同時實現這四個要素：標準所有權、廣泛的錢包分發、機構流動性，以及獨立的鏈上價格發現。
離岸包裝 vs 合規底座：哪個才是真 RWA？
圖：鏈上真實資產統計總表（截至 7 月 28 日，總計約 367.8 億美元，美國國債佔比 43.95%）
更宏觀的 RWA 總量資料也需要謹慎解讀。RWA.xyz 在 7 月 29 日報告的資料：分散式價值 368.1 億美元，代表性價值 2182.7 億美元。代表性價值表面上下降了 1243.3 億美元，不應被解讀為資金外流或贖回潮。在兩個觀測日期之間，大量資料集經歷了新增、刪除、重新分類或重新估值。
這些數字描述的是該平台方法論在特定時間點所覆蓋的權益價值，而不是投資者資金流動的衡量指標。
代幣化股票系列更具參考價值，因為同一套「橋接代幣價值」方法論可以應用於兩個時期。即便如此，報告的 98.5% 增幅也無法清晰地分解為新增發行、價格上漲和分類調整三部分。
FGRS 提供了一個有用的例子。Figure 完成了以每股 32 美元發行 437.5 萬股區塊鏈股票的募資，但隨後報告的價值隨市場價格而變化。若沒有每款產品每日的鑄造、銷毀和淨資產價值資料，就無法可靠地重建全市場淨發行量。
RWA.xyz 使用「橋接代幣價值」來衡量代幣化股票，計算方式為：橋接流通供應量乘以淨資產價值。
流通供應量不含被識別為金庫持倉或預鑄庫存的餘額。橋接數字還剔除了鎖定在已知橋接合約中的代幣，以避免一項資產在一條網路上被鎖定、在另一條網路上被發行時被重複計算。
資料陷阱：橋接代幣價值不等於自由流通股
這是衡量分散式價值的有效指標，但它與自由流通股不同。自由流通股是指在剔除受限倉位、戰略倉位和集中持有倉位後，真正可供公開交易的那部分證券。
資料的時間節點同樣重要。所提供的資產級別匯出資料顯示，7 月 27 日的分散式總價值為 18.879 億美元，與儀錶板顯示的約 18.88 億美元吻合。7 月 29 日各平台和網路的快照合計約為 18.72 億美元。
兩者相差 1580 萬美元，佔比 0.84%，與兩個觀測日期之間價格和代幣供應量的變化一致。因此，本報告中具體工具的增長計算使用 7 月 27 日的資料，平台和網路市場份額使用 7 月 29 日的快照，兩套資料集不在同一計算中混用。
圖：代幣化股票明細（10 項標的，按發行平台與網路分類，FGRS 最高約 1.91 億美元）
三個具名工具貢獻了大約一半的增量：SECZ 在上市後增加了 1.69 億美元，FGRS 增加了 1.629 億美元，STRCx 增加了 1.266 億美元。三者合計貢獻 4.586 億美元，佔總增量 9.368 億美元的 49%。長尾產品合計再貢獻 1.505 億美元，佔增量的 16.1%。
這些數字反映的是分散式價值的變化，而非投資者認購額。
SECZ 同時受到代表性股份數量和 Securitize 紐交所股價的影響。FGRS 綜合反映了發行、轉換活動和市場價格變化。STRCx 則取決於與 Strategy 浮動利率優先股掛鉤的憑證的流通供應量和價值。
法律權利分裂：同一個資產，不同世界的代幣
將上述三項增長統稱為「代幣化股票資金流入」，會把幾個在經濟上截然不同的事件合併為一個單一且可能具有誤導性的數字。
集中度在平台層面更為明顯。在 7 月 29 日的快照中，Ondo 和 xStocks 合計佔分散式價值的 72.7%。若加上 Securitize，前三大平台的份額升至 85.1%。
圖：RWA.xyz 平台排名——Ondo（45.21%）、xStocks（27.51%）、Securitize（12.40%）居前三
跨區塊鏈網路的分布更為分散，但這並不消除底層的共同依賴。以太坊以 36.2% 的價值份額領先，其次是 Solana（19.6%）和 BNB Chain（15.8%）。Provenance 和 Avalanche 分別主要由 Figure 和 Securitize 驅動。
發行在不同網路上的產品，可能仍然依賴同一個包裝發行方、經紀商、託管方、證券代理或參考價格提供商。
圖：RWA.xyz 網路排名——以太坊（36.24%）、Solana（19.63%）、BNB Chain（15.82%）居前三
這個市場在廣度上有所擴充套件，但在法律層面仍未統一。多個代幣可以同時參考蘋果公司股票或標普 500 ETF，但它們各自是獨立的法律負債，受不同司法管轄區約束，依賴不同的中介機構。
橋接調整能防止同一代幣在不同網路上被重複計算，但它無法，也不應該將那些參考相似資產、卻提供實質上不同法律權利的產品合併在一起。
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