SK 海力士上季財報預估會創史上最強獲利，一季或賺贏 2025 全年。但 ADR 卻已跌破發行價。市場真正擔心的，是記憶體從 AI 產業切走的那塊餅，是否已經太大。
（前情提要：狂！SK 海力士 ADR 掛牌三天溢價衝上 51%，巴克萊喊目標價 $330：記憶體荒才剛開始）
（背景補充：韓國股市單日暴跌逾8%！KOSPI觸發全年第七次熔斷，SK海力士領跌13%）
韓國記憶體巨頭 SK 海力士的美國存託憑證（ADR）27 日重挫 7.47%，收在每股 143.02 美元，正式跌破 7 月 9 日 149 美元的發行價，與馬斯克的 SpaceX 一樣，成為今年美股規模最大的幾樁 IPO 案中，跌破公開發行價的企業。
諷刺的是，SK 海力士預定 7 月 29 日（週三）公布上季財報，市場普遍預期將創下歷史新高。基本面沒有變差，股價卻先一步崩了。
從 51% 溢價到跌破發行價
SK 海力士 ADR 的價格軌跡，像一趟雲霄飛車。7 月 9 日以 149 美元定價後，隔日開盤即衝上 170 美元，首日收在 168.01 美元；掛牌三天內溢價一度衝上 51%，巴克萊當時還喊出 330 美元的目標價，六檔追蹤 SK 海力士的槓桿 ETF 也在掛牌後陸續上路，把賭注放得更大。
可風向卻在一個月內逆轉。SK 海力士在首爾掛牌的股價，自 6 月高點已回檔 38%，短短一個多月市值蒸發 4,700 億美元；7 月 13 日，南韓 KOSPI 指數觸發今年第七次熔斷，SK 海力士正是領跌主力，單日重挫 13%。
賺越多，越讓人心慌
照理說，即將公布的財報應該能止血。根據 Yonhap Infomax 調查 14 家韓國券商的共識預估，SK 海力士上季營收上看 84.1 兆韓元，營業利益估達 64.1 兆韓元，營業利益率（賺到的錢佔營收的比例）上看 77%。
這個單季獲利數字，已經高於 SK 海力士 2025 全年 47.2 兆韓元的歷史新高紀錄，等於一季賺贏過去一整年。
撐起這場獲利狂潮的，是記憶體報價全面起漲。TrendForce 預估，第二季 DRAM 合約價將再漲 58% 至 63%，NAND 再漲 70% 至 75%；第一季 DRAM 平均售價已季增約 65%、NAND 季增約 70%。而 SK 海力士押注最深的 HBM，出貨量僅佔 DRAM 總量約 14%，卻貢獻超過四成的 DRAM 營收。
但市場開始把這道算式反過來看：漲價救得了這一季的財報，卻可能反噬下一季的需求。蘋果已對成本壓力示警，並傳出正遊說美國政府，放行其向中國大陸記憶體同業採購零元件，尋找更便宜的替代方案。
Pictet Asset Management 多元資產主管王安迪 Andy Wong 直言：「目前市場爭論的焦點是，記憶體是否已經分走了 AI 產業太大的一塊利益。」他透露，旗下基金近幾週已經減碼 SK 海力士，市場希望知道，「是否有任何因素能改變大家認為 SK 海力士正從整個供應鏈榨取過高利潤的看法。」
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