全球最大穩定幣 USDT 的發行方 Tether 正面臨關鍵的「兩年倒數計時」。美國《GENIUS Act》穩定幣法案於 2025 年 7 月透過後已屆滿一週年，但監管機構仍未在法定期限內完成細則制定；根據法案，所有穩定幣發行方必須在 2028 年 7 月前全面合規，否則將被迫退出美國市場。對於佔據全球穩定幣供應量 60%（逾 3,000 億美元）的 Tether 來說，這不僅是監管問題，更是生死存亡的抉擇。
（前情提要：溫宏駿：美英聯合宣告是歐洲美元 2.0 的數位復闢）
（背景補充：美英政府聯合宣告：計畫將穩定幣納入跨境支付）
美國穩定幣監管框架的「元年」已經過去，但真正的考驗才剛開始。2025 年 7 月透過的《GENIUS Act》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act），原本被視為華盛頓對穩定幣監管最完整的立法，為穩定幣發行方設定明確的合規路徑。然而，一年過去，據報導，監管機構仍未在法案要求的期限內完成細則制定，但所有規則將在 2028 年 7 月全面生效。
對於 Tether 來說，這意味著不到兩年的緩衝期。作為全球最大的穩定幣發行方，USDT 目前佔據整體 $3,000 億穩定幣供應量的 60%，但公司長期以來在美國市場幾乎「零存在」，既沒有美國銀行夥伴，也沒有註冊為受監管實體。合規之路，對 Tether 來說不是「調整」，而是「重新開始」。
三強鼎立的穩定幣新局勢
這場監管風暴正在重新劃分穩定幣的市場版圖。目前的競爭格局可分為三大陣營：
第一，Circle 與 USDC：作為最積極擁抱合規的穩定幣發行方，Circle 已在 2024 年完成 IPO，並在全球多國取得牌照。其儲備完全由美元現金與短期美國國債組成，符合《GENIUS Act》對儲備透明度的要求。Circle 近期也積極拓展亞洲市場，剛在韓國與多家銀行及交易所舉行閉門會議，釋放明確的布局訊號。
第二，Open USD 陣營：由多家機構共同推動的「共享收益」穩定幣模式。根據 分析報告，Open USD被視為對 Circle 迄今最大的威脅。這類穩定幣將儲備收益分紅給持有者，打破了傳統穩定幣「發行方獨吞收益」的商業模式。
第三，Tether 與 USDT：市場份額最大卻面臨最嚴格監管壓力。Tether 執行長 Paolo Ardoino 曾多次重申「不會退出美國市場」的立場，但實際合規路徑模糊。分析師普遍認為，Tether 必須在 2028 年期限前完成美國銀行夥伴關係、儲備審計、以及可能的牌照申請，否則將被迫退出主要美國交易所。
為何 Tether 難以合規？
Tether 的困境在於其商業模式的核心矛盾：USDT 的高收益來自其儲備投資的靈活度，而美國監管要求的是完全透明、低風險的儲備配置。一旦 Tether 完全遵守《GENIUS Act》的儲備規則，其獲利模式將被大幅壓縮；若不遵守，則面臨退出風險。
此外，Tether 的註冊地與實際營運地長期模糊，也增加合規難度。雖然公司近年開始調整組織架構，但相較於 Circle 在美國已經建立的合規基礎，Tether 的起點明顯落後。
值得注意的是，《GENIUS Act》的監管壓力並非只針對 Tether。所有穩定幣發行方都將面對同樣的合規牆，但 Tether 因市佔率最高、合規基礎最弱，受衝擊也最大。根據 X 平台上穩定幣分析師 @Liebs00 的解讀，穩定幣的故事其實有三條戰線：Circle vs Open USD 的正面對決、Tether 的防守戰，以及新興區域市場的爭奪。
臺灣的啟示：穩定幣監管的全球浪潮
臺灣監管機構同樣在關注穩定幣議題。金管會已多次表態將推動穩定幣專法，而美國《GENIUS Act》的實作經驗——包括法案透過後的監管執行落差——對於臺灣的立法程序具有重要參考價值。當華盛頓還在追趕自己設定的時間表，臺灣立法者更應思考：如何制定具備彈性的監管框架，避免「跟不上市場」的困境。
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（本文參考 CoinDesk 資深政策記者 Jesse Hamilton 報導、鏈上分析師推文整理）
