加密創投 Pantera Capital 最新報告估算，Hyperliquid 潛在可觸達市場（TAM）規模達每日 10 兆美元名目交易量，涵蓋選擇權、大宗商品與外匯衍生性商品；若能拿下低個位數市佔，收入潛力上看目前水準的 5 倍，但監管仍是最大變數。
（前情提要：誰說 DeFi 沒機會？Multicoin 看好 HYPE 飆 5 倍）
（背景補充：被新加坡 MAS 列入投資人警示名單，Hyperliquid 回應：列入不等於禁令，我們是無許可基礎設施）
重點摘要
- Hyperliquid TAM 上看每日 10 兆美元名目交易量
- 拿下低個位數市佔，收入可望翻 5 倍
- HIP-3 拿下 1% 市佔，收入估上看 37 億美元
現在，Hyperliquid 一年賺進的營收約 8 億美元，幾乎全數丟進代幣回購。這數字聽起來不小，但加密創投 Pantera Capital 最新報告丟出一個對照組：這個平台潛在可觸達市場（TAM）的規模，一天名目交易量上看 10 兆美元。8 億美元對 10 兆美元，這是天花板拉到看不見頂，地板才剛掃過一遍的故事。
據 Pantera Capital 報告，Pantera 把這 10 兆美元拆成三塊，每一塊都比 Hyperliquid 現有規模大上好幾個量級：
- 約 2000 億美元的 0DTE 選擇權（當日到期選擇權）及槓桿型 ETF 交易
- 約 2 兆美元的大宗商品衍生性商品交易
- 約 8 兆美元的外匯衍生性商品交易
對照 Hyperliquid 目前日交易量常態落在 30 億至 50 億美元，這個 TAM 敘事等於在說，永續合約現在啃的只是選擇權、外匯、大宗商品這塊大餅裡不到千分之一的縫隙。
Pantera 的邏輯是只要 Hyperliquid 能在這些傳統市場裡拿到「低個位數」市佔，營收潛力就可能衝上目前水準的 5 倍。這是假設，但這假設背後是想把永續合約長成什麼都能交易的萬用容器。
把永續合約做成什麼都能開的市場
這套敘事能成立，關鍵在 HIP-3。這是 Hyperliquid 讓第三方用標準化方式開設新永續市場的機制，已經把交易對從傳統的 BTC 對 USDC，一路擴充套件到美股、韓股、大宗商品、股價指數。換句話說，Hyperliquid 想做的不是「另一個比特幣永續合約平台」，而是拿永續合約這個工具，把整個金融市場的價格都封裝進同一套結算引擎。
Pantera 給了一組測算：若 HIP-3 市場年化名目交易量達到 3650 兆美元，並拿下其中 1% 市佔，在綜合費率 2 個基點（萬分之二）、Hyperliquid 經濟分成 50% 的假設下，平台收入可能達到約 37 億美元。這是拿下 1% 才有的數字，不是現在就有的數字，把假設攤開來看，是誠實，也是提醒，這套算式每換一個變數，答案都會差一個量級。
監管才是真正的天花板測試
Pantera 也點出風險所在：監管仍是 Hyperliquid 面臨的最大變數。目前永續合約尚未在美國全面開放交易，若未來美國推動相關產品合法化，並引入受監管的交易平台，Hyperliquid 反而可能碰上更激烈的競爭，部分美國使用者的交易量或許會轉向合規場所。Pantera 認為，Hyperliquid 未來也可能推出面向美國市場的受監管版本，等於提前替自己留一條後路。
這也解釋了為什麼 Hyperliquid 最近動作頻繁又謹慎，一邊擴大 HIP-3 覆蓋的市場範圍，一邊小心處理監管敏感地帶。先前平台一度暫停 OpenAI、Anthropic 相關的永續合約，Ventuals 收攤，就是同一套邏輯下的取捨：先確保地基穩，再談天花板有多高。
目前 Hyperliquid 日交易量常態落在 30 億至 50 億美元，延遲低於毫秒等級，gas 費常態壓在 0.01 美元以下。這樣的體質，是 Pantera 敢把 TAM 故事講到 10 兆美元的底氣。畢竟 2025 年中心化交易所永續合約交易量，已經佔整體約 86 兆美元衍生性商品市場的多數，顯示市場胃口本來就偏愛永續合約勝過選擇權。
10 兆美元的 TAM、37 億美元的收入測算，都是 Pantera 畫出來的天花板，不是 Hyperliquid 已經站上的位置。這份報告真正想說的是，永續合約這門生意的想像空間，遠比現在檯面上看到的規模大得多，能不能兌現，還要看 HIP-3 的市場覆蓋速度，以及監管這道最後關卡怎麼過。
常見問題
Hyperliquid 的 10 兆美元 TAM 怎麼算出來的？
涵蓋約 2000 億美元 0DTE 選擇權及槓桿型 ETF 交易、2 兆美元大宗商品衍生性商品、8 兆美元外匯衍生性商品，三者加總為潛在可觸達市場規模。
什麼是 HIP-3，跟 Hyperliquid 的營收測算有何關係？
HIP-3 是 Hyperliquid 讓第三方標準化開設新永續市場的機制，若年化交易量達 3650 兆美元且拿下 1% 市佔，收入估達約 37 億美元。
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