中國最大比特幣礦池BTC.TOP創辦人江卓爾（Jiang Zhuoer）在X平台發文分析，認為即便比特幣跌至3萬美元，Strategy的資產負債比也僅從5%升至10%，完全沒有被迫賣幣的壓力。他同時反駁市場對Fidelity託管錢包流出約4.5萬枚BTC的恐慌解讀，並為STRC優先股的「賣舊幣換現金、發新股買新幣」運作邏輯辯護，強調只要買入大於賣出，Strategy就仍然是淨買方。
（前情提要：比特幣10天狂跌21%、Strategy 暫停買幣轉買回債務，分析師警告：類似LUNA死亡螺旋再現）
（背景補充：DWF 創辦人警告：Strategy 與 BitMine 很可能引爆加密貨幣史上最大規模連鎖清算）
中國最大比特幣礦池BTC.TOP創辦人江卓爾（Jiang Zhuoer）近日在X平台發文，為近一週來市場對Strategy（前微策略）可能被迫大規模賣幣的恐慌降溫。他直言，即使比特幣價格跌至3萬美元，Strategy的資產負債比也只會從目前的5%攀升至10%，遠遠不到被迫拋售的程度，公司「永不賣幣」的市場形象短期內不會改變。
Fidelity託管錢包流出4.5萬枚BTC，不必過度解讀
這波恐慌的源頭來自鏈上分析師的估算：約4.5萬枚比特幣（價值約30億美元）在5月28日至6月1日期間，從一個Fidelity託管錢包轉出，市場隨即揣測Strategy已分批出售這些比特幣，均價約6.6萬美元。然而江卓爾指出，該錢包同時也持有Fidelity自身的比特幣與以太幣現貨ETF資產，將資金流出直接歸因於Strategy純屬推測，並非已確認的賣出行為。
他在週日以中文發文，直言這波恐慌性解讀「被誇大了」。比特幣上週剛經歷一波猛烈下殺，Strategy自2022年以來首次賣出比特幣的訊息引爆市場情緒，BTC一度逼近6.2萬美元關口，創近半年新低。CoinDesk資料顯示，比特幣週一約在63,400美元交易，過去一週累計跌幅近10%。
負債僅佔資產5%，3萬美元壓力測試也僅10%
江卓爾的分析核心建立在Strategy的資產負債表上。他估算，Strategy目前的總負債約僅佔其比特幣資產總值的5%，即使比特幣從當前約6.29萬美元暴跌至3萬美元，這項比率也只會上升到10%左右，對於一家持有超過77萬枚比特幣、資產規模逾400億美元的上市公司來說，這樣的槓桿水準遠低於警戒線。
換句話說，Strategy完全沒有被迫出售比特幣以償還債務的迫切壓力，任何基於價格下跌而推斷公司即將「大規模清算」的論述都缺乏資產負債表的支撐。這也呼應了先前動區報導中分析師對「LUNA式死亡螺旋」的憂慮可能被放大的觀點，Strategy的負債結構與演算法穩定幣有著本質上的不同。
STRC優先股：賣舊買新，淨買方地位不變
江卓爾也為Strategy用以籌集資金的核心工具，STRC優先股，做出了詳細的財務邏輯辯護。STRC每年支付11.5%的股息，按月分期發放，而Strategy的策略是出售持有成本最低、帳齡最老的比特幣，藉此在會計上實現利潤，用以支付股息；與此同時，新發行的STRC所募集的資金則繼續投入買入新的比特幣。
關鍵在於：「只要買入的速度持續大於賣出的速度，Strategy就仍然是淨買方。」江卓爾進一步指出，STRC持有者真正的擔憂其實不是公司賣幣，而是公司「拒絕賣幣、違約不付股息」，因此，Strategy展示願意賣幣以履行義務的姿態，反而消除了投資者最大的不確定性，對STRC的市場定價是正面訊號。
長期熊市論者的反駁
不過，市場上並非所有人都像江卓爾一樣樂觀。部分參與討論的分析師認為，若比特幣陷入長期熊市，Strategy的利息支出將持續累積，最終無論管理層意願如何，公司都可能被迫進行更大規模的比特幣出售。換言之，短期的資產負債比壓力測試只是靜態分析，真正需要關注的是動態的現金流壓力，一旦STRC新發行受阻或股息支出持續消耗庫存，Strategy的「永不賣幣」神話仍可能面臨考驗。
這場辯論發生的背景是，比特幣上週因Strategy賣幣訊息而大跌近10%，但江卓爾此番來自中國礦業龍頭的觀點，為市場提供了一個不同於華爾街分析師的視角：亞洲礦業界普遍認為Strategy的資產負債狀況遠比市場想像的穩健，近期的恐慌性賣壓反而可能是錯殺後的布局機會。
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