鏈上資料分析師 Axel 最新研報指出，比特幣市場過熱現象已完全消除，回歸週期中性區間；但反映市場整體盈虧狀況的 aSOPR（已調整支出產出利潤率）始終處於虧損狀態。Axel 直言，當前市場的核心問題不是比特幣夠不夠便宜，而是賣方壓力是否已經枯竭。
（前情提要：梅耶指數 vs MVRV Z-Score：兩大 BTC 逃頂指標究竟靠不靠譜？）
（背景補充：比特幣今年前 50 個交易日下跌 23%，創歷史最差開局）
比特幣市場自 2025 年 10 月創下本輪週期最高點後，歷經超過五個月的修正，兩項關鍵鏈上指標如今給出截然不同的訊號，一個說泡沫已消，另一個說賣壓未退。鏈上資料分析師 Axel 最新發布的研報，解讀這組矛盾訊號。
MVRV Z-Score 跌至中性區，估值泡沫確認清零
MVRV Z-Score 是衡量比特幣市場估值過熱程度的核心指標，計算市值（Market Cap）相對於已實現市值（Realized Cap，即全體持幣者帳面成本總和）的偏差程度。數值越高代表市場越過熱、越接近甚至低於 0，則代表估值極度低估。
截至研報發布，MVRV Z-Score 錄得 0.674，相較 2025 年 10 月的本輪週期高點 2.603 大幅回落 74%。這一數值遠低於歷史均值（1.72），更脫離第一標準差軌道（3.55）的超熱警戒區，落入 0.5 至 1.0 的週期中性區間。
Axel Adler Jr. 指出，中性區間代表比特幣市值目前僅適度超過已實現市值，也就是說市場整體仍有小幅帳面獲利空間，但估值泡沫已完全消化。從歷史視角看這個水位通常是長線投資者關注的布局區，但低估值本身並不足以觸發反彈。
aSOPR 連55交易日低於1.0，賣方仍持續虧損出售
與 MVRV Z-Score 的清晰訊號相比，aSOPR（Adjusted Spent Output Profit Ratio，已調整支出產出利潤率）則持續發布賣壓警告。截至研報發布，aSOPR 7 日移動平均值為 0.9926，已連續 55 個交易日維持在 1.0 以下。
aSOPR 是判斷市場整體盈虧狀態的直接指標，邏輯簡單有力：
- aSOPR > 1.0：整體賣方在盈利出售，獲利了結主導市場
- aSOPR < 1.0：整體賣方在虧損出售，市場持續承受拋壓
- 1.0 水平：多空格局的分界線，也是趨勢轉向的觀察關鍵
自 2026 年 1 月 21 日最後一次站上 1.0 關口以來，aSOPR 已超過 55 個交易日未能重返盈利出售區間。這意味著在此期間，市場任何反彈嘗試都面臨從未解套的套牢盤逢高出貨，抑制了行情進一步向上突破的動能。
真正的問題是賣壓
面對估值已低、但賣壓仍在的矛盾，Axel 在研報中直接點出問題的本質：
當前市場的關鍵問題並非比特幣是否便宜，而是賣方壓力是否已經枯竭，至少目前，答案仍是否定的。」
這一判斷的核心含義是即使估值已回到歷史中性水位，只要市場賣壓尚未消化殆盡，反彈空間仍將持續受限。Axel 因此提出一個可觀察的反轉前提條件：
aSOPR 能否連續多個交易日站穩 1.0 以上，才是確認賣壓真正枯竭、市場具備持續上攻條件的關鍵訊號。
以上不是投資建議。
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