花旗集團最新研報警告，黃金估值已進入「極端區域」，全球黃金支出占 GDP 比例飆升至 0.7%，創 55 年來新高。花旗指出，一旦配置比例回歸 0.35%-0.4% 的歷史常態，金價將面臨接近「腰斬」的結構性下修風險，回落至每盎司 2,500 至 3,000 美元。
（前情提要：黃金史詩級單日暴跌6%「避險市場崩盤」，專家警告：下個輪到比特幣？）
（背景補充：比特幣跌破10.8萬鎂，黃金卻漲破4300美元新高，避險市場發生了什麼事？）
標籤：花旗集團近期發布的研究對黃金後市投下震撼彈。該行在最新發布的大宗商品研報中指出，當前金價已嚴重透支未來不確定性，多項估值指標均顯示黃金市場已出現明顯的泡沫化特徵。花旗全球大宗商品主管 Maximilian Layton 表示，雖然短期內金價仍有衝高的可能，但從中長期來看，黃金估值已達到「極端水準」。
三大指標亮紅燈：泡沫化特徵浮現
花旗在報告中列舉了三項令人警覺的基本面指標：
一、黃金支出占 GDP 比例創 55 年新高
目前全球對黃金的年度支出占全球 GDP 比重已攀升至 0.7%，不僅遠高於歷史均值，甚至超越 1980 年石油危機期間的水準，顯示投資需求已明顯失衡。花旗強調，若該比例僅回落至歷史常態的 0.35%-0.4% 區間，在其他條件不變的情況下，金價將從目前水準出現接近「腰斬」的大幅修正，回測每盎司 2,500 至 3,000 美元。
二、金價全面脫離採礦邊際成本
花旗研判，高成本金礦商目前的利潤率正處於 50 年來的最高水準，反映金價已遠遠超出產業基本面可支撐的合理區間。當礦業利潤率處於極端高位時，通常意味著價格已脫離基本面驅動，進入投機主導階段。
三、黃金與廣義貨幣比率超越歷史極值
即便在極端通膨預期背景下，黃金與全球廣義貨幣（Broad Money）供應量的比率亦已攀升至 16%，高於 1970 年代初第一次石油危機時的高點，顯示金價對貨幣環境的反映已出現過度反應。
短期仍看多，但下半年起風險急升
儘管如此，花旗對短期金價仍維持相對偏多的看法。在 0 至 3 個月的短期展望中，花旗給予目標價每盎司 5,400 至 5,600 美元，主因地緣政治與經濟不確定性仍高，短線避險需求尚未完全退場。
然而，對於 2026 下半年之後，花旗態度明顯轉趨保守。報告預期，多項支撐當前高金價的風險因素將逐步消退，隨著避險情緒在下半年集體降溫，支撐金價的多項核心支柱恐面臨結構性坍塌。
花旗基準預測：2027 年金價回落至 4,000 美元
花旗預測金價將在 2026 下半年開始回落，並於 2027 年進一步走低：
- 基準情境：2027 年金價回落至每盎司 4,000 美元
- 熊市情境（機率約 20%）：金價下探至每盎司 3,000 美元
- 極端回歸情境：若 GDP 占比回歸歷史常態，金價恐跌至 2,500 美元
對於加密貨幣投資者而言，花旗的這份報告值得高度關注。黃金與比特幣長期以來被視為避險資產的「雙子星」，若黃金確實進入結構性回調，避險資金的流向重新洗牌，勢必將對比特幣的定價邏輯與市場敘事產生連鎖影響。
