Stream Finance 爆出 9300 萬美元巨額損失，xUSD 已脫鉤至 0.2 美元，連鎖風險快速蔓延至多個 DeFi 平台！這一切的原理是？
（前情提要：穩定幣 xUSD 脫鉤0.54美元， Balancer 遭駭拖垮加劇崩盤 ）
（背景補充：USDe 凌晨脫鉤至最低 0.65 美元！連鎖清算暴露合成穩定幣的脆弱 ）
DeFi 協議 Stream Finance 於 11 月 4 日表示，委託的外部基金經理導致約 9,300 萬美元用戶資產損失，並已暫停所有提款與存款。與該協議密切相關的質押穩定幣 Staked Stream USD（xUSD）爆出嚴重脫鉤，截至撰稿時價格約 0.2 美元，跌幅超過 80%。
連鎖曝險 3 億美元？研究團隊盤點牽連DeFi
DeFi 研究團隊 Yields and More（YAM）為了此事提出專門調查報告，內容指出與 Stream Finance 相關的直接債務與穩定幣曝險合計超過 2.84 億美元，涉及 Euler、Silo、Morpho、Gearbox 等平台持有 Stream 合成資產（xUSD、xBTC、xETH）的部位。
報告提到，DeFi 基金與策展人（Curators） TelosC 承受約 1.23 億美元曝險、Elixir 向 Stream 提供約 6,800 萬美元貸款，占其穩定幣支持的 65%。YAM 也提醒，清單可能不完整，實際受影響金庫與穩定幣規模仍待確認，或是等待合作 DeFi 自己承認。
最大單一債權人 Elixir 稱擁有以 1 美元價格向 Stream 贖回貸款部位的全部權利，並開始解除貸款；但 Stream 表示還款需等待律師釐清賠償對象與金額歸屬後才能進行。隨著 xUSD 脫鉤與曝險名單擴散，誰最終承擔損失與清算順序，成為短期市場焦點。
也許，大家更想知道的是，Stream 是如何做到「自己印鈔」的呢？下面有 DeFi 開發者 @Schlagonia 特別寫的一篇說明：
摘要（TLDR）：
Stream（xUSD）與 Elixir（deUSD）——可能還有更多專案——正在互相遞迴鑄造彼此的代幣，以此虛增自己的 TVL（鎖倉總價值），創造出一個我們許久未見的龐氏結構。
（註：為了可讀性與 X 平台字數限制，所有交易哈希與地址會在後續推文提供，方便想自行追蹤的人。）
我們的調查從以太坊主網開始。昨晚有一筆 USDC 資金剛進入 Stream 的 xUSD 錢包（地址 0x15）。
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第一步：把這筆 USDC 轉到另一個由 Stream 控制的地址 0x33，金額約為 440 萬美元。
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接著，0x33 透過 Cow Swap 下單購買 USDT，支付結果流向地址 0x25。
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0x25 拿到這筆 USDT 後，利用其鏈上鑄幣合約（0x69）鑄造等值的 deUSD。
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0x25 再將這筆 deUSD 轉回給 0x33，而後 0x33 又轉回主錢包 0x15。
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Stream 再將這些 deUSD 跨鏈到 AVAX、World Chain 或其他有上架 sdeUSD 借貸市場的 L2 鏈上，然後把 deUSD 作為抵押品借出其他穩定幣（如 USDT 或 AUSD），兌回 USDC，再跨鏈回主網。
這樣的循環重複一到兩次，每次金額與借貸市場不同。最終的結果是：
Stream 不斷鑄造 deUSD，再用它作抵押借穩定幣，再鑄造更多的 deUSD。
昨天他們做了三輪，總共鑄造了約 1000 萬 deUSD。
這雖然非常激進，但還稱不上「詐騙」。
第二階段開始：
一般的槓桿循環（leverage loop）最後一筆交易通常只是補最後的抵押品。
但 Stream 有一個「特殊能力」：他們的錢包會收到所有用於鑄造自家「穩定幣」xUSD 的 USDC——而他們非常善用這點。
所以，利用最後借出的 USDC，他們再遞迴地鑄造自己的 xUSD。
昨天，他們用同樣的 190 萬美元 USDC，就鑄造出了約 1450 萬 xUSD（如下圖所示）。
這意味著：xUSD 不僅沒有 1:1 真實儲備，而且協議本身就是該代幣最大的持有人。
目前他們控制了超過 60% 的流通 xUSD，若假設全都是這樣遞迴鑄造的，那每 1 枚 xUSD 實際最多只有 0.4 美元的支撐。
那這樣做的意義是什麼？
這就精彩了。
xUSD 除了「持有」之外，主要用途就是在 Euler、Morpho 等平台上做槓桿循環。
但問題是：誰會願意借出上百萬穩定幣給一個憑空鑄造出來的代幣呢？🤔
答案是——Elixir。
他們「剛好」手上有額外的 1000 萬美元新到手的 USDT。🤯
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第一步：將這 1000 萬 USDT 轉到所謂的「Elixir sUSDS 多簽錢包」0x73（他們的透明度儀表板上這樣標示）。
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接著，0x73 再透過 Cow Swap 把 USDT 兌回 USDC，轉給地址 0x1b。
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0x1b 將這 1000 萬 USDC 橋到 Plume Network，再轉給 Safe 地址 0xaF8。
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這個 Elixir Safe 然後直接把 USDC 存入 Morpho 的市場，而該市場的抵押資產正是——沒錯，就是 xUSD。
這個市場在 Morpho 的公開介面中是隱藏的，而 Elixir 是唯一的存款方。
目前有超過 7000 萬美元 USDC 存入，約 6500 萬被借出。
不久之後，Stream 會拿著自己剛鑄造的 xUSD 來借出這筆 USDC，再橋回主網，然後——我們又回到了故事的起點。
有趣的是，就在我寫這篇時，他們似乎又啟動了新一輪操作，從新的 deUSD 鑄造開始。
雖然我還沒完全深入，但可以合理推測，Stream 用於抵押 deUSD 的市場，大多也是透過類似的方式提供資金——
也許是其他「穩定幣夥伴」在進行相同的手法。
整個系統的真實抵押率目前難以確認，但很可能每 1 美元僅有不到 0.1 美元的實際支撐。
不過，當每個人都可以在一夜之間宣稱 TVL 成長 10～15%，誰還在乎這點槓桿呢？
看看 Elixir 儀表板上那張漂亮的圖表——他們的 TVL 在幾週內就增加了 6000 萬美元（這數字看起來是不是有點眼熟？）
這個風險已經蔓延整個 DeFi，不只是在持有 xUSD 或 deUSD 的人身上，
任何將資金存入以這些代幣或相關收益幣為抵押的市場或保險庫的人，都受到影響。
記得要清楚了解——你的收益來源是什麼。
祝你農場愉快。
說明文結束，如果你想看更精簡的版本：
💰 操作流程（簡化路徑）
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Stream 端起手
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收到 USDC → 轉移至控制錢包。
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用 USDC 兌換 USDT → 再用 USDT 鑄造 deUSD。
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把鑄好的 deUSD 當作抵押品 → 借出更多穩定幣（USDT/AUSD）→ 再換回 USDC。
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用這些新的 USDC 再次鑄造更多 deUSD，形成循環。
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再利用借出的資金
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Stream 利用借出的 USDC 鑄造自家的穩定幣 xUSD。
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同一筆 190 萬 USDC 被用來「遞迴鑄造」出約 1450 萬枚 xUSD。
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結果：xUSD 並非 1:1 支撐，且 Stream 自己持有超過 60% 的代幣。
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Elixir 的角色
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Elixir 轉入 1000 萬 USDT → 換成 USDC → 跨鏈到 Plume 網路 → 存入 Morpho 借貸市場。
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該市場以 xUSD 為抵押品，且 Elixir 是唯一存款人。
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Stream 用新鑄造的 xUSD 借走 USDC → 橋回主網 → 重複循環。
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結構性風險
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形成「假性流動性」：實際資產可能只有每美元 0.1 美元以下的支撐。
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所有 TVL 增長實際來自協議內部的互相鑄造與借貸，而非真實資金流入。
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若任一方（Stream 或 Elixir）流動性崩塌，整個鏈條的穩定幣都會失效。
提醒，有涉及代幣 xUSD、deUSD、sdeUSD 的 DeFi，都需要小心謹慎，為安全可優先抽出流動性。
