中國國際貨幣機構（IMI）本周轉發一篇「比特幣作為儲備資產理由」的報告，由於其聲音常被視為中國政府「未說出口的立場」，因此備受關注。
（前情提要：微策略 Michael Saylor 超深度詳談 BTC 為何是全球最強避險資產，沒有之一 ）
（背景補充：重磅》美國貨幣監理署：銀行可自由交易加密資產與託管，無需事先批准 ）
中國官方支持的智庫「中國國際貨幣機構（IMI）」近日轉發一篇名為「比特幣作為儲備資產理由」的報告，IMI 在微信官方帳號寫道，美元因赤字、通膨與實質利率下降正失去吸引力，黃金面臨新挑戰，比特幣正由「投機資產」逐步轉向「戰略儲備資產」，其在全球儲備體系中的地位值得持續關注。
雖然該文章非 IMI 正式政策聲明，但 IMI 的態度或可視為對比特幣政策轉向的暗示，畢竟該機構附屬於中國人民大學金融學院，委員會與顧問成員多來自中國人民銀行、財政部、國家發改委、外交部等機構的高級官員與研究人員。
IMI 經常發表關於人民幣國際化、數位貨幣（e-CNY）、金融制裁應對等敏感議題，其觀點常被視為官方政策的前哨風向。儘管中國仍全面禁止加密貨幣交易與挖礦，但官方智庫對比特幣的關注，凸顯 BTC 在對抗美元霸權與貨幣風險中的可能戰略角色。
該報告由前白宮經濟學家 Matthew Ferranti 撰寫（去年底發布），主張比特幣可作為發展中國家央行的對沖工具，特別適用於受美元武器化影響的國家，以下為您整理報告細節：
01 引言
截至2024年第一季，各國央行共持有約12.3兆美元的外匯儲備，並持有約2.2兆美元的黃金儲備。許多國家，特別是新興市場，會使用外匯儲備來支付進口費用、穩定本國貨幣、確保外幣債務的按時償還，並緩解經濟衝擊。
近來，各國央行持續增加其黃金儲備。如果將未公開的購買量一併計算，2023年第三季全球官方黃金儲備已超過1965年的歷史高點。有研究指出，一些國家可能會低報其黃金持有量，以避免在金價下跌時遭受批評。
目前，只有薩爾瓦多的中央銀行公開表示將比特幣納入主權儲備。截至2024年8月，薩爾瓦多持有867枚比特幣，價值約3.15億美元，另有31億美元的外匯與黃金儲備。投資組合最佳化模型顯示，比特幣在主權儲備中最適配置比例為2%至5%。不排除其他國家已悄悄將比特幣納入主權財富基金，而這類基金的揭露要求遠低於央行儲備。
接下來的章節將參照世界黃金協會2024年針對各國央行的調查，說明央行持有黃金的主要原因，並探討這些理由是否也適用於將比特幣視為儲備資產。本文主張，比特幣在某些面向與黃金相似，具備成為央行儲備資產的潛力。本文聚焦於比特幣作為「價值儲存手段」的角色，不討論其作為貨幣的其他特徵。
02 歷史地位
中本聰於2008年發表比特幣白皮書，但比特幣的誕生可追溯至工業革命。電力的出現徹底改變經濟生產模式，並成為現代經濟不可或缺的一環。部分學者甚至用夜間燈光強度作為經濟活動的代理變數。
傳統硬通貨如黃金，需要大量體力與時間來開採、提煉、驗證與流通。其易分割性與化學穩定性，使其長期被用作價值儲藏工具。
工業革命開啟了另一種可能：依靠電力而非勞力來「產生」與「驗證」貨幣。在電力為主體的現代社會中，透過消耗電力產出價值儲存媒介是合乎邏輯的演化，比特幣即為這一創新：礦工透過計算消耗電力挖出新幣。
此外，比特幣解決了黃金難以根除的偽造問題。比特幣具備可驗證性，每一筆交易與生成都公開透明記錄於區塊鏈上。
儘管其他基於「工作量證明」的加密貨幣也具類似特性，但比特幣作為首創者，其原創性給予其地位與合法性。這正如黃金因歷史地位成為儲備資產，而非同樣稀有且穩定的鉑金。
03 危機期間的表現
儲備資產的核心特性是能在市場動盪期間提供「保險效益」，於其他資產下跌時產生正向報酬。例如，美元常因避險需求而升值。
比特幣的短期波動性高於所有其他儲備資產，尤其在2020年3月新冠疫情初期，比特幣價格在10天內暴跌近45%。
然而，沒有任何資產可應對所有類型的危機。美債難以對抗通膨，但比特幣在兩種情境中表現出色：美國銀行倒閉危機與因美國大規模制裁引發的地緣政治衝擊。這些場景中，比特幣提供了替代性保險效益。
04 長期價值儲存／抗通膨工具
比特幣是否能長期抗通膨仍有爭議。即使是黃金也曾歷經數十年的低迷期。例如，1980年至2001年期間，經通膨調整後的黃金價格下跌了86%。
黃金的價值儲存角色建立在數世紀的歷史基礎上，例如羅馬百夫長與現代美軍上尉的黃金薪資價值接近。
比特幣供應有上限，每四年減半，理論上可對抗通膨。研究指出，比特幣價格與預期通膨之間具一定關聯，特別是與線上價格指數上升相符。
05 有效的投資組合分散工具
若比特幣要成為有效的風險分散資產，其報酬應與其他儲備資產驅動因子無關。紐約聯準銀行研究指出，比特幣價格幾乎只對通膨新聞有反應，與利率、GDP、就業等新聞無顯著關聯。
反觀黃金價格與各類新聞都有反應，因此在包含黃金的組合中，比特幣可提供額外分散性。
在新冠疫情前，比特幣與股票幾乎無相關性；疫情期間則大幅上升，可能因機構或散戶同時操作所致。但到2023年，該相關性已回落。
06 無違約風險
比特幣不像債券或股票，它不代表任何現金流的權利，因此無違約風險。比特幣的安全性來自其加密演算法與去中心化的礦工網絡。
金融制裁可視為一種選擇性違約，但比特幣網路天然抗制裁。只要有礦工願意處理交易（即使在非制裁國），就能繞過封鎖。
不過，制裁會影響第三方參與的意願。Tornado Cash 被美國制裁後，雖仍能運作，但用戶因法律風險而退場。反之，俄羅斯交易所 Garantex 被制裁後資金流入反而增加。
另一個違約風險來自資產的「託管機構」。如委內瑞拉央行被英格蘭銀行凍結黃金就是典型例子。比特幣則提供自我託管選項，降低第三方風險，但也要求較高的資安能力。
07 高流動性資產
雖然比特幣不像美債擁有深度市場，但其流動性可容納數十億美元的交易，與黃金相當，甚至優於某些受資本管制的貨幣。
有研究指出，比特幣可協助新興市場規避資本管制。阿根廷的案例顯示，在外匯限制加劇下，加密貨幣使用率明顯上升。
08 地緣政治分散因子
國際貨幣基金（IMF）指出地緣政治緊張可能導致全球金融系統碎片化，進而威脅金融穩定、資金流動與貿易。
儘管美聯儲經濟學家發現2022年資金流動仍穩定，學術研究卻指出，與中國、俄羅斯軍火交易密切的國家黃金儲備增速較快。2022年，央行購金創歷史新高，買家包括中國、土耳其、印度與中東國家。
研究也發現比特幣的價格與波動性與地緣政治風險指數顯著相關，是加密資產中唯一具有此特徵者，進一步強化其作為地緣風險對沖工具的地位。
09 結論
比特幣與黃金並非所有央行的最佳選擇，本文無意提供具體投資建議。央行配置儲備時會考量諸多變數，例如進出口結構、外債幣別、匯率制度等。
然而，比特幣確實擁有獨特性，可協助對抗通膨、地緣風險、資本管制、主權違約、銀行危機及制裁等多元風險。在某些層面上，它與黃金一樣，具備儲備資產的潛力。
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