1inch 累計撮合量突破 8140 億美元，2025 年單年處理 2140 億美元，但聯創 Sergej Kunz 坦言公司仍未賺錢；1INCH 代幣較 2021 年高點崩跌 99%，市值僅 1 億多美元。鏈上量能驚人，為何利潤表始終翻不了紅？
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長久以來，DeFi 存在一個被刻意忽略的真相：交易量可以做得極其漂亮，帳上利潤卻可能慘不忍睹。據 Forbes 最新調查揭露，DEX 聚合器 1inch 自 2019 年上線以來，累計成交超過 8,140 億美元，卻遲遲未能實現盈利。共同創辦人 Sergej Kunz 一針見血：不是產品沒人用，而是 DeFi 整體規模還太小，撐不起基礎設施等級的可持續收入。當「巨量成交」與「微薄利潤」同時出現，聚合器模式還能找到出路嗎？
經手 8140 億美元交易，聽起來該能養活一家公司。對領先的 DEX 聚合器 1inch 來說，還不夠。
聯創 Sergej Kunz 的判斷很直白：自 2019 年上線以來，1inch 累計撮合超過 8000 億美元兌換量，卻至今沒有真正獲利。原因不是產品沒人用，而是 DeFi 整體還太小，養不出可持續現金流。
8000 億美元只換寂寞：聚合器為何賺不到錢
這句話把產業裡一個不太愛說出口的事實攤開了：鏈上交易量可以很大，賬本上的利潤卻可以很小。
數字本身並不差。Dune Analytics 資料顯示，到 2026 年年中，1inch 累計兌換量約 8140 億美元。僅 2025 年就處理了 2140 億美元，同比增 39%，約 1.14 億筆。
1inch 做的事，聽起來像「鏈上版比價網站」：同時掃描多家去中心化交易所，把使用者交易拆開、送到價格最好的路徑上。後來它又加上無 Gas 成交、MEV 保護，以及意圖式路由——使用者只說「我想換成什麼」，由專業做市商競價成交。
這些功能對使用者有利，卻很難直接長成營收引擎。聚合器的價值，恰恰是幫使用者少花錢；一旦自己加碼抽成，使用者下一秒就可以繞開它，直接去 Uniswap、Curve 或各條鏈上的本地 DEX。
從駭客松到 13 條鏈：越大越賠的專案路線
幣價早就把這種錯位講明白。1INCH 現價大約在 0.07 至 0.09 美元，較 2021 年 DeFi 牛市高點跌去約 99%，市值大約 1 億至 1.3 億美元。累計成交逾八千億美元，代幣估值卻停在低位關，說明市場並不按「交易量多大」給基礎設施定價，而是按「能不能留下利潤」給定價。
1inch 源於 2019 年 5 月紐約一場駭客松，由 Kunz 和聯創 Anton Bukov 做出。最初想法很簡單：同時掃多家 DEX，把一筆兌換送到報價最好的那一家。
七年後，它已經不像一個「兌換小工具」。協議支援超過 13 條鏈，路由來源按官方說法超過 400 家 DEX；Fusion 把成交改成意圖式，Fusion+ 再把這套模型擴到跨鏈，使用者不必自己過橋。Coinbase、Ledger 等入口也把它當成執行層來用。
真實世界資產是另一條增量。與 Ondo Finance 合作後，到 2026 年 3 月，經 1inch 路由的代幣化資產累計成交已超 30 億美元。代幣化國債、股票這類資產，單筆往往更大、更穩定，也更接近機構訂單。對聚合器來說，這比普通山寨幣兌換更像「能留下費率」的生意。
收費即掉量：藏在聚合器裡的囚徒困境
即將推出、後來逐步落實的 Aqua，則把問題從「幫買家找路」轉到「幫賣家把錢用起來」。Kunz 多次公開說，頭部 AMM 池裡 83% 到 95% 的流動性大部分時間閒置；集中流動性裡，平均約 85% 的資金不在有效價格區間。錢鎖在池子裡，卻賺不到手續費。Aqua 想做的是共享流動性層：資產可以留在錢包裡，同時服務多條策略，而不是被拆進幾百萬個互不相通的池子。
產品線快速擴張，恰恰說明一件事：只靠現貨聚合，很難養活自己。
聚合器的商業模式天生彆扭。它必須比被聚合的交易所更便宜，否則使用者沒必要經過它；但它又不能一直免費，否則只能燒金庫和早期融資。
收費，使用者改走直連 DEX；不收費，就等市場自己長大。1inch 現在卡在中間。
85% 流動性躺平：Aqua 想當莊家嗎？
Uniswap 把這件事演示過一遍。作為成交量最大的 DEX，它爭論多年才打開收費開關。連流動性就在自己池子裡的協議都這麼謹慎，靠「把流量送給別人」吃飯的聚合器，空間更窄。
產業裡並不是沒有賺到錢的鏈上交易場所。永續合約 DEX 可以把清算、資金費和做市價差做成穩定現金流；現貨聚合則更像公共管道：用的人很多，管道本身抽成很少。1inch 累計 8000 億美元的意義，更像證明這條管道已經鋪到足夠寬，而不是證明管道已經開始收費。
2025 年成交量增長 39%，至少說明需求端還在走。但需求增長和利潤增長不是一回事。如果費率始終接近於零，交易量再翻一倍，利潤表也不會自動翻紅。
對 1inch 來說，真正要盯的不是再報一個「又撮合了多少億」，而是三件事有沒有變成收入。
三條自救路線：RWA、API 與 B 端現金流
第一，Aqua 能不能把閒置流動性變成可收費的共享資本。如果 LP 效率真能拉開，1inch 就不再只是路由層，而是流動性層，收費邏輯會不一樣。
第二，RWA 路由能不能從「有量」變成「有費率」。代幣化國債和股票單筆更大、機構屬性更強，也更願意為執行質量和合規路徑付錢。做這類資產的路由層，可能比撮合普通兌換更賺錢。
第三，B 端介面能不能替代 C 端免手續費。1inch 自己也把 API 和基礎設施服務說成主要收入來源——錢包、經紀商、機構把兌換嵌進自己的產品裡，按呼叫或執行付費。零售端繼續便宜獲客，企業端負責養活公司，這是聚合器最現實的一條路。
Kunz 的判斷可以讀成兩層。一層是訴苦：做了這麼大量，還是虧。另一層是產業判斷：DeFi 的使用者、機構和真實世界資產規模，還沒到能養活一批基礎設施公司的臨界點。管道已經鋪上，水還不夠滿。
8000 億美元證明的是，去中心化兌換早已不再是小型測試。它還證明不了的是，這條賽道已經能按傳統金融的標準開始賺錢。
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