聯準會半年一度的《金融穩定報告》出爐，人工智慧以 87% 的提及率躍居受訪者眼中的金融穩定風險首位，遠高於今年 5 月調查的 50%，報告同時點名先進運算相關債務快速膨脹，成為新的槓桿觀察重點。
（前情提要：Fed金融穩定報告｜加密貨幣/穩定幣躍升「第5大風險」，更勝氣候變遷）
（背景補充：貝森特淡化 AI 泡沫風險：不存在系統性問題，全球最聰明的人仍看好人工智慧）
美國聯準會（Fed）於 11 月 13 日發布半年一度的《金融穩定報告》，最新市場調查將人工智慧（AI）列為受訪者最在意的金融穩定風險。23 位受訪的市場接觸對象中，87% 點名 AI，遠高於今年 5 月春季調查的 50%，也是本期唯一提及比例明顯跳升的項目。
這份調查由紐約聯準銀行在今年 9 月至 10 月間執行，訪問對象涵蓋券商、銀行、投資基金與顧問機構，樣本數由春季的 20 位增至 23 位。
報告把受訪者對 AI 的憂慮歸納為三條線：股權估值偏高，一旦獲利不如預期，估值下修可能直接演成市場回調；資安風險同時來自國家級行為者的精密攻擊，以及前沿 AI 模型本身造成的意外破壞；第三條則是與 AI 相關的複雜融資結構。
這些數字出自報告的市場調查專欄，報告原文也註明，問卷結果只反映受訪者觀點，不代表聯準會理事會或紐約聯準銀行的立場。
從 50% 到 87%：AI 拉開與其他風險的距離
把五項主要風險並排來看，AI 的領先幅度並不算小。風險資產全面回調以 52% 居次，長期利率走高 48%，網路攻擊與財政債務永續性同為 43%。
名次之外，更值得注意的是後果嚴重度。報告指出，受訪者認為網路攻擊與財政債務永續性一旦成真，對金融體系的衝擊最為嚴重，AI 則是提及率衝得最快的一項。AI、長天期利率與網路攻擊，正好是本期相對春季調查上升最多的三個關鍵字。
真正的新風險：先進運算的債務槓桿
如果說 AI 是表象，融資結構才是這份報告翻出來的新頁。
報告以專欄盤點資料中心與 AI 基建的槓桿：先進運算相關債務發行在 2026 年 10 月前已超過 6,800 億美元，約是 2023 年全年 1,300 億美元的五倍；這類借款占非金融投資級公司債發行的比重，也從 2023 年的不到 6% 升到 2026 年的約31%。截至 2026 年 10 月，先進運算相關的公開未償債務估計超過 1.1 兆美元，而私募信貸市場仍有可觀交易，實際規模更難精確衡量。
報告也做了歷史對照：這一輪資料中心建設常被拿來與 1990 年代末、2000 年代初的寬頻電信投資循環相比，而先進運算的資本支出曲線近期加速，斜率已接近甚至可能超越當年的電信循環。差別在於，超大型雲端業者靠強勁現金流壓低了發債需求，但今年以來的變化值得追蹤。
這是市場的憂慮，不是聯準會的預測
解讀這份報告有個關鍵前提：87% 反映的是市場參與者的情緒，不是聯準會的官方預測。問卷由紐約聯準銀行執行，聯準會在附註中明確切割立場，這個數字因此更像市場的自我診斷，而非政策訊號。
也因為如此，報告的重點其實不在「AI 會不會泡沫」，而在「AI 的錢從哪裡來」。報告對資產評價的描述是普遍偏高、長天期公債期限溢酬明顯上升，卻沒有斷言系統性風險即將引爆；它真正畫紅線的地方，是債務成分的變化：從單純的公司債，轉為公開與私募債務、結構型信用與專案融資的混合體，
再加上大型科技公司快速膨脹的未來租賃承諾與對外擔保。這種結構在資金寬鬆時看不出問題，一旦 AI 獲利放緩、再融資窗口收窄，壓力會先從評價而非現金流爆出來。
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