GBTC負溢價已四週，Bytetree: 若不調降比特幣管理費，恐釀市場「系統性風險」

全球最大加密貨幣基金 Grayscale（灰度）的代表作比特幣信託（GBTC）自 2 月下旬開始出現負溢價，區塊鏈市場分析公司 Bytetree 創辦人莫里斯（Charlie Morris）表示，若狀況遲遲沒有改善，可能惡化成這輪牛市的「系統性風險」。
（前情提要：負溢價持續！Grayscale母公司購買「2.5億鎂灰度比特幣信託」、GBTC暫停入金）
（背景補充：科普｜揭秘 Grayscale 與羅斯柴爾德：比特幣暴漲 4 萬美元背後的神秘力量）

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加密基金巨頭 Grayscale（灰度）被視為去年以來的牛市功臣之一，尤其旗下最大宗商品比特幣信託（GBTC）。根據昨（20）日資料，Grayscale 整體資產管理規模（AUM）達 450 億美元，其中 380 億美元來自 GBTC。

並且，在目前 1,866 萬枚比特幣（BTC）供應量中，據 The Block 數據顯示，GBTC 就掌握了 65.5 萬枚，也就是超過總量的 3.5%。

而且 GBTC 長期呈正溢價，也就是 GBTC 股份價格高於比特幣（BTC）現貨，去（2020）年平均溢價幅度 30%，但自 2 月下旬以來持續呈現負溢價。

GBTC 每週溢價在去年 12 月仍在 35.8% 高位，但之後不斷走跌，本（3）月 4 日更觸及最低 -11.6%，最新數據報 -3.6%。

對此，區塊鏈市場分析公司 Bytetree 創辦人莫里斯（Charlie Morris）在上週三（3/17）發布的報告指出，若狀況沒能盡快改善，可能加劇賣壓，形成影響全體加密市場的「系統性風險」。

不過莫里斯期待，未來美國比特幣 ETF 如果闖關成功，可能是此一危機的解方。

要理解莫里斯的結論，必須先認識 GBTC 和比特幣 ETF 的差異。

簡單來說，GBTC 投資者會向 Grayscale 入金以換取 GBTC 份額，而每一股 GBTC 都代表相應數量的比特幣。GBTC 股份在經過 6 個月閉鎖期之後可於次級市場交易，但無法兌回比特幣現貨。

雖然投資者須向 Grayscale 支付每年 2% 的管理費用，但因為操作方式與傳統金融商品相似，又能免去自行管理比特幣資產的麻煩，加上 GBTC 長期溢價、具套利空間，吸引許多機構資金持有。

不過現況已經不如以往樂觀。由於加拿大於 2 月起陸續批准了三檔比特幣 ETF（指數股票型基金），比起 GBTC 這樣的閉鎖式信託基金更具優勢，面向的投資者族群也更廣。因此帶走部分 GBTC 資金，其溢價跌幅便不斷加深。

綜上所述，莫里斯才會提出 GBTC 疲軟可能會讓加密市場崩盤，但 ETF 會是一大救兵的觀點。

不過美國比特幣 ETF 上線時程遙遙無期，目前僅 VanEck 公司的申請進入當局的正式審查。眼下 GBTC 這個本輪牛市推手失去支撐的嚴峻情形又未見改善，莫里斯提出了兩種解決方案。

一是擴大 GBTC 回購。本月 10 日 Grayscale 的母公司數位貨幣集團（DCG）曾宣布回購 2.5 億美元 GBTC 份額，希望減少其次級市場供給，來抬高價格。但至今 GBTC 負溢價依舊，可見效果不彰。

莫里斯指出，這是因為相較於 GBTC 高達 300 多億美元的 AUM，2.5 億美元就像是杯水車薪，建議再買更多回來，甚至固定「每週」買回。但他也提到，這個方法可能會跟 GBTC 的規則牴觸：

要做到（擴大回購）的方式，就是要賣掉比特幣，然後買回 GBTC 份額來消除過剩供給。但我想他們的法律結構應該不允許這麼做。

另一方法則是調降 GBTC 管理費。這個想法是來自本月稍早 Grayscale 貼出徵才公告，開出多個加密貨幣 ETF 相關職缺。莫里斯稱不確定 Grayscale 發行 ETF 是否有助於 GBTC 發展，但如果向 ETF 學習，調降該基金管理費，可能會是留住資金的方法。

最後莫里斯結論道，若是為比特幣市場著想的話，還是希望 Grayscale 能盡快挽回投資人信心：

當 GBTC 折價在幾週前首次出現時，就有逢低買入的呼聲。這我不太確定，但就比特幣而言，我非常希望他們能立即恢復投資者的信心。

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