加密支付卡掀起回饋大戰，KAST、Bleap 標榜最高 20% 現金回饋，底層資產收益卻只有 3.5% 到 4%，補貼缺口全靠融資填補；Bybit EU 已率先把回饋砍到無上限 1%，考驗使用者在優惠縮水後還留不留得住。
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加密貨幣支付卡正掀起一場看似違反經濟學的回饋大戰。標榜最高 20% 現金回饋、動輒 8% 以上的餘額收益、特定消費再祭出誇張折扣，這些由穩定幣驅動的卡片用近乎無上限的優惠搶客；但對不少發卡業者而言，為了成長付出的代價，已經超過新客戶實際帶來的收入。
以在 Visa 網路上發卡的穩定幣金融平台 KAST 為例，執行長 Pathy 受訪時坦言，公司為了加碼成長支出，已從接近損益兩平轉為虧損。KAST 的 Reserve 帳戶依會員等級標榜 8% 到 12% 的獎勵利率，但支撐這項產品的資產實際只產生 3.5% 到 4% 的收益，中間的差額全由公司自行吸收。
Pathy 說，Reserve 到 9 月已吸引數千萬美元資金，補貼成本相當可觀，但他把這筆支出視為搶市佔的手段。「我們過去幾乎損益兩平，現在則是虧損的。」他強調，這套打法需要資金與時間，而 KAST 今年 3 月才剛完成 8,000 萬美元募資，由 QED Investors 與 Left Lane Capital 領投，手上約有 4 到 5 年的現金跑道，投資人並未催促它儘快轉盈。他點名會員費、企業服務與規畫中的代幣化股票等產品，是未來向客戶多收錢的來源；規模做大之後，也能向基礎設施供應商談到更好的條件。不過 KAST 不願揭露補貼金額、最新 Reserve 餘額，也不直接回答公司目前是否仍處於虧損。
同樣靠補貼搶客的還有 Bleap。這家業者標榜加密資產最高 15% 收益，以及最高 20% 現金回饋，但 Bleap Latvia 執行長 Timofejevs 受訪時也承認，若客戶只是刷卡、領回饋，對公司而言可能是不賺錢的。他同樣把希望寄託在規模與額外服務上，尤其是交易功能。根據其公開條款，Bleap 的預設現金回饋為 1%，單筆上限 500 歐元（約 560 美元）、每月上限 3,000 歐元；至於包含訂閱在內的最高 20% 回饋，另有各自的限額。
更嚴格的考驗在於，當回饋隨業者從「只求成長」轉向「追求獲利」而必然縮水時，客戶還會不會留下來。Bybit EU 已率先改寫與一般持卡人的條件。今年 6 月的公告把原本 2% 到 10%、設有月上限的非 VIP 回饋，改成無上限的 1%，並自 8 月 4 日起對既有持卡人生效；訂閱回饋也從常態福利，變成首月、上限 50 歐元的一次性優惠。Bybit 表示，更單純的結構能讓卡片對非高消費族群也有用。Bleap 的方案同樣調整過，原本的 2% 回饋改為 1% 基本回饋加上特定類別加碼，2 月的更新則移除了先前的 10 美元上限。至於這些變動如何影響活躍使用者、消費金額與客戶留存，Bybit 與 Bleap 都沒有回應。
回饋之所以難以支撐，關鍵在卡片的底層經濟結構。歐洲的規定把受規範的消費型簽帳金融卡交換手續費（interchange）上限壓在 0.2%；美國則視卡片與發卡行而定，聯準會的資料顯示，2024 年不受聯邦上限約束的簽帳金融卡交易，平均手續費為交易金額的 1.21%，信用卡另有一套規則，費率可高於 2%。換句話說，發卡方能從每筆交易分到的錢本就有限，卻要拿它來支付動輒兩位數的回饋，缺口只能靠融資填補。
即便回饋縮水，仍有跡象顯示刷卡可以養成習慣。Kraken 旗下的支付應用 Krak 採用 Mastercard 網路，其發言人 8 月表示，使用者平均每週刷卡 8.3 次，其中零售與商店交易佔 59.3%，公司正朝向 20 萬名持卡人邁進，目標是成為客戶的主要金融帳戶。Krak 強調，它評估的是整體客戶關係的經濟效益，而不是把卡片當成獨立產品；持有資產又會消費的客戶，即使不頻繁交易，也同樣有價值。OKX 也走類似路線，其歐洲執行長 Ghoos 在 8 月的部落格文章指出，OKX 的簽帳金融卡讓使用者不必先把資金從交易所匯到銀行就能消費，VIP 等級還能解鎖更高回饋。
Cero Finance 則嘗試另一種回饋模型。創辦人 Jonans 在里加 UN:BLOCK 會議受訪時說，其設計結合收益與交易相關收入來支撐遊戲化的獎勵，並打算以信貸與借貸作為主要營收來源；規畫中的卡片會讓客戶透過消費、連結帳戶與還款，逐步建立一段借貸關係。另一個看似更新的模式來自加密新型銀行 Ether.fi，其 Cash 信用卡與質押服務、受託管理的 DeFi 資金池三者相連，客戶可以拿在平台上持續生息的合格資產抵押借款，借款人支付利息，抵押品必要時會被清算。Alea Research 3 月的報告發現，約 80% 的 Cash 使用者同時使用了收益產品 Liquid；Ether.fi 也透過回饋結構控制成本，個人卡回饋從 3% 起，隨每月消費跨越門檻而遞減，且較低費率只適用於超過門檻的部分，已入帳的 ETHFI 回饋則不受影響。
補貼換成長的帳，最終還是要使用者買單
這波回饋大戰本質上是一場賭注：業者先用融資支付獲客成本，賭客戶未來會在交易、借貸、訂閱上掏出更多錢。KAST 與 Bleap 都具備這個條件，前者有 4 到 5 年的現金跑道，後者也在歐洲站穩腳步，但兩家都不願正面回答關鍵數字：補貼到底花了多少、使用者又留下多少。當同業開始主動下調回饋，Bybit EU 改成無上限的 1%、Bleap 退回 1% 的基本回饋，等於間接承認補貼無法長期維持，也讓「客戶會不會在回饋縮水時離開」從假設變成正在發生的現實。
對產業而言，真正值得追蹤的不是回饋率還能喊到多高，而是誰能率先把刷卡行為轉化為交易、借貸或訂閱收入。目前可見三條路線：交易所生態系（Krak、OKX）把卡片綁進既有的交易與 VIP 體系；信貸路線（Cero、Ether.fi）用借貸利息支撐回饋；以及 KAST 押注的代幣化股票等新產品。跑得最快的那條路，將決定這批 U 卡是可持續的金融產品，還是又一輪靠補貼堆出來的成長泡沫。
後續有兩個觀察點。一是下一季各家揭露的持卡人成長與獲利數字，補貼是否開始收斂將見真章；二是歐洲對交換手續費的規範若出現鬆綁動向，將直接改變發卡方的底層收益空間，連帶影響回饋能給到多高。
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