Coinbase 週四美股盤後公布第三季財報，Robinhood 加密收入年減 55% 先敲警鐘，分析師對交易量的預估差距超過兩成。
（前情提要：Robinhood 創歷史最佳業績，但加密收入暴跌 38%、股價從高點蒸發一半）
（背景補充：Coinbase 斥資 29 億美元（千億臺幣）收購 Deribit 期權交易所）
美國最大的加密貨幣交易所 Coinbase 將在美股週四盤後公布第三季財報，但在數字出爐前，市場先在「交易量到底回溫多少」這件事上吵成一團。導火線是同業 Robinhood 剛公布的第三季成績單：加密貨幣交易收入年減 55%，讓原本期待交易熱度迴流的分析師被迫重新盤算。
Robinhood 先摔一跤，市場信心跟著鬆動
從 Robinhood 公布的第三季財報來看，該平台加密貨幣交易收入較去年同期大減 55%，加密貨幣交易量同步下滑 38%。
股票與選擇權業務的成長補上部分缺口，預測市場業務更繳出 1.73 億美元收入、年增超過六倍，成為財報裡的少數亮點。市場解讀，這份成績單代表散戶的加密交易熱度並沒有回到高峰水準。
分析師對 Coinbase 的預期分歧
分歧最明顯的是交易量。摩根大通預估 Coinbase 第三季交易量約為 1,730 億美元，是主流券商中最樂觀的一家；巴克萊估 1,470 億美元，奧本海默則估 1,410 億美元。
換算下來，交易收入預估落在 5.78 億至 6.94 億美元之間，全季總營收預估落在 12 億至 14 億美元之間。
獲利預估同樣沒有共識。摩根大通預估調整後 EBITDA 為 3.23 億美元，巴克萊給出 3.60 億美元，奧本海默則相對保守、估 2.62 億美元。巴克萊在報告中提醒，九月現貨交易量回升的動能在十月初就開始消退，奧本海默更把交易量預估下修約 20%，理由是市場活躍度不如預期。
穩定幣與衍生品成兩大變數
Coinbase 與 Circle 共享的 USDC 儲備利息收入，是這幾年最穩定的現金流來源之一。摩根大通預估本季穩定幣相關收入約 3.2 億美元，但也提醒利率走低會壓縮 USDC 儲備的收益率，加上穩定幣市場競爭升溫，這條收入線的成長性正面臨考驗。
衍生品方面，Coinbase 併入的 Deribit 讓它在選擇權與期貨市場站穩腳步。本季 Coinbase International 的期貨交易量季減 12%，但合併 Deribit 之後，選擇權與期貨合計交易量反而小增 2%，顯示併購正在補上現貨交易的缺口。
另一邊，VanEck 數位資產研究主管 Matthew Sigel 也在 社群貼文點出，Coinbase 這季最弱的一環是定價能力，而非交易量本身。
市場影響與後續觀察
把財報放回估值脈絡看，Coinbase 的股價表現長期與交易量高度連動，分析師對交易量的估差超過兩成，足以讓財報結果從「驚喜」變成「失望」。摩根大通看好代幣化、支付與 Base 鏈的長期布局，巴克萊則對這些新業務能否在短期內貢獻實質收入抱持懷疑，這條分歧線將直接反映在財報後的股價波動上。
後續有兩個觀察點。第一是第四季財測：若管理層給出的交易量與費用指引優於巴克萊的保守版本，市場對交易回溫的信心就有機會修補。第二是 USDC 儲備收入的利率敏感度，以及 Robinhood、Kalshi 等平台在預測市場的攻城掠地，是否會侵蝕 Coinbase 的散戶交易與新產品收入。
週四盤後（台灣時間週五清晨）的法說會，將是驗證這些假設的第一手場合。
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