CoinDesk Research 對比四個時點訂單簿深度：比特幣 1% 深度較崩盤當日增約 75%，以太坊 0.5% 深度翻倍；山寨幣美元深度則自 2025 年初持續下滑，現貨周成交仍較崩盤周低近三分之二。
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加密貨幣史上最大規模強制清算事件（去年 10/11）至今日正式滿一週年，市場流動性結構出現明顯分裂。CoinDesk 最新研究揭露，比特幣和以太坊訂單簿上的掛單流動性，如今高於崩盤當日或今年年初，但山寨幣的美元深度卻持續探底。
讓我們回顧一下：在創下逾 12.6 萬美元的歷史新高數日後，比特幣在美東時間 2025 年 10 月 10 日早盤已回落至 12.26 萬美元附近。數小時後，它跌破 10.5 萬美元，當時川普總統宣布對中國進口商品加徵 100%關稅，造成單日逾 190 億美元槓桿倉位被清算。
主流幣訂單簿回血：BTC 深度增 75%
為衡量此後的復甦，CoinDesk Research 對比了四個時點上主要中心化交易所的市場深度：2025 年 1 月 1 日、2025 年 10 月 10 日、2026 年 1 月 1 日，以及本週。深度指靠近當前價格的買賣掛單價值。訂單簿越深，大額成交在不顯著推動價格的情況下能被吸收的量就越大。
比特幣的訂單簿如今比上述任一更早時點都更深。10 月 7 日，價格 1%範圍內約有 1170 萬美元掛單。這比一年前崩盤當日高出約 75%，也高於今年年初的約 900 萬美元，以及 2025 年初的約 690 萬美元。
這並非價格效應。比特幣現價約為崩盤前的三分之二左右，因此以美元衡量的更深訂單簿，反映的是做市商承諾了更多資本，而不只是幣更「便宜」。
山寨幣淪為棄嬰：美元深度跌三成
改善主要集中在靠近價格的位置：做市商報價最活躍的區間。再往外，在距價格 5%處，深度約 2400 萬美元，大致回到 2025 年 1 月的水平。
以太坊的復甦在某些方面更強。價格 0.5%範圍內的深度自崩盤日以來已逾翻倍，至約 420 萬美元。在 1%處，深度上升約四分之三，至約 530 萬美元，高於兩個 1 月讀數。
「主流幣的加深是真實資本，不是價格效應，」CoinDesk 研究員 Saksham Diwan 說。
現貨交易量趴地：周成交少三分之二
重建後的訂單簿本週早些時候經歷了一次初步考驗。隨著市場拋售，比特幣 1%深度在 10 月 7 日至 10 月 8 日間約下降 12%。以太坊最緊的價差帶略有變薄，不過距價格更遠的掛單有所增加。
對山寨幣而言，圖景正好相反。在 CoinDesk Research 的山寨幣籃子中，美元深度在 2025 年 1 月 1 日最高，此後每個測量時點都更低。
距價格 5%處的深度自 2025 年初以來約下降三分之一，至約 200 萬美元。更靠近價格的 1%處，則下降約六分之一。
做市商用腳投票：錢只回主流幣
以代幣數量衡量，山寨深度看起來更健康：它在今年 1 月 1 日見頂，此後僅溫和回落。但分析師指出，代幣單位的「恢復」主要來自價格下跌，掩蓋了承諾資本的持續侵蝕。
現貨交易尚未恢復。據 CoinDesk Research，截至 9 月 27 日的四周內，中心化交易所週度現貨成交量平均約 2790 億美元，較崩盤當週的 8010 億美元低了近三分之二。
活躍度在 8 月見底，當時周成交量降至約 1350 億美元，此後已翻倍。但仍遠不及崩盤前後的水平。
2025 年 10 月 10 日，加密流動性在數小時內蒸發。它接下來會去向哪裡，曾是懸而未決的問題。
「一年前，我們寫道流動性稀薄且碎片化，也不清楚塵埃落定後資本會輪動到哪裡。現在我們有了答案：比特幣和以太坊，」CoinDesk 研究主管 Joshua de Vos 說。「做市商已回到主流幣，流動性高於崩盤前水平，而山寨幣流動性整體仍在下行。除少數精選山寨外，我預計這種分化會延續到明年，因為主流幣將繼續主導機構興趣與成交量。」
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