彭博經濟研究首席美國經濟學家 Anna Wong 發文指出，下週五（9/4）公布的美國 8 月非農就業報告有相當機率再度負增長，而現代聯準會歷史上，沒有在非農連兩月負增長時升息的先例。此說出現在 Fed 主席 Kevin Warsh 傑克森霍爾放鷹、9 月升息機率單日從 35.4% 跳到 55.7% 之後。本文歷史數據由動區動趨依美國勞工統計局發布日程與 FRED 資料庫核算整理。
（前情提要：升息預期反彈！Fed 主席華許傑克森霍爾演說：抗通膨進展有限，宣告捨棄「前瞻指引」）
（背景補充：高盛：9月升息「已極不可能」！消費、就業、通膨三線同步瓦解升息理由）
重點摘要
- 彭博首席美國經濟學家 Anna Wong 稱 8 月非農可能負增長，市場共識是正 9 至 11 萬人
- FRED 資料核算：1954 年來連兩月非農轉負共 20 次，其後三個月升息的只有 2 次
- Kevin Warsh 放鷹後，CME 9 月升息機率從 35.4% 跳到 55.7%，比特幣跌破 78,000 美元
下週五（9/4）公布的美國 8 月非農就業報告，可能不是市場想的那樣。彭博經濟研究首席美國經濟學家 Anna Wong 發文指出，這份報告有相當機率再次出現負增長。
市場共識站在另一邊。FactSet 調查的預估中位數是新增 11 萬人，凱投宏觀（Capital Economics）估 9 萬人，失業率維持 4.2%。Anna Wong 的說法等於在講，這些數字可能全部押錯方向。
她補的第二句話才是重點。如果 8 月真的轉負，那就是連續兩個月負增長，而現代聯準會歷史上，沒有在這種情況下升息的先例。
七月已經先破洞
這句話不是憑空來的。美國 7 月非農減少 23,000 人，是今年 2 月以來首度轉負。當時市場預期是增加 8 萬人。
更難看的是修正值。5 月與 6 月合計被下修 103,000 人。原本以為還在長的兩個月，其實長得比帳面少很多。時薪年增率則是 3.2%。
動區用聖路易聯準銀行 FRED 資料庫的原始就業序列核對過，7 月與 6 月的全美非農就業人數差距，正好就是減少 23,000 人。
連兩月轉負的 20 次裡，只有 2 次後面是升息
Anna Wong 說的「沒有先例」到底有多硬，可以自己算。動區把 FRED 的完整歷史序列拉出來跑了一遍。
以有效聯邦基金利率有紀錄的 1954 年 7 月為起點，美國非農就業連續兩個月負增長的獨立事件總共出現 20 次。把每次事件成立後三個月內的有效聯邦基金利率月均值拿來比，上行超過 1 碼（25 個基點）的只有 2 次。
那 2 次是 1954 年 7 月和 1957 年 6 月，都落在 1950 年代。那個年代聯準會還沒有現在的目標區間框架，利率本來就跟著資金市場浮動，很難算是政策決定要升息。
1957 年 10 月之後的 18 次，一次升息都沒有，全部是持平或往下走。這 18 次涵蓋 1974 年石油危機、2001 年網路泡沫、2008 年金融海嘯，還有 2020 年疫情。
過去 70 年的紀錄很一致。勞動市場只要連兩個月在縮，聯準會的手就沒有往上抬過。
華許剛把升息機率推上五成
這個時間點很尷尬。8 月 28 日，聯準會主席 Kevin Warsh 在傑克森霍爾（Jackson Hole）年會首度以主席身分發表演說，調性偏鷹。
他表示近期通膨數據還不足以證明價格壓力真的降下來，並重申 2% 通膨目標「不可動搖、也不容談判」。同一場演說他確認捨棄前瞻指引，不再對外預告下一步。
市場立刻改押。路透引述的 CME FedWatch 數據顯示，9 月升息機率從週四的 35.4% 跳到 55.7%。目前聯邦基金利率目標區間是 3.50% 到 3.75%，9 月 FOMC 的開會日期落在 15 日到 16 日。
常見問題
美國 8 月非農就業報告什麼時候公布
美國勞工統計局定在 9 月 4 日美東時間上午 8 點 30 分發布，台北時間為當晚 8 點 30 分。市場共識預估新增 9 萬到 11 萬人，失業率維持在 4.2%。
非農連續兩個月負增長，聯準會還會升息嗎
依 FRED 資料核算，1954 年以來共 20 次連兩月非農轉負，其後三個月有效聯邦基金利率上行超過 1 碼的只有 2 次，都在 1950 年代，之後 18 次全是持平或降息。
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