3% 幣價波動引爆 3,639 萬美元清算，Morpho 迴圈槓桿成致命弱點

Morpho 借貸市場罕見上演「壓力測試」：單一錢包大舉買賣 Pendle 的收益憑證 YT-reUSD，讓 PT-reUSD 短線下修約 3%，連鎖引爆近 3,639 萬美元的迴圈槓桿清算。Pendle 與 Steakhouse 都澄清並非預言機誤配置，這場事件真正暴露的是 DeFi 迴圈借貸緩衝不足的系統性弱點。
（前情提要：以太坊跌破 1600 美元！DeFi 協議中高達 34.3 萬枚 ETH 瀕臨清算，1565 美元成首道防線）
（背景補充：Defi 事件統整｜MakerDAO 的黑色星期四：832 萬美元的質押品被「0 價格」拍走）

以太坊規模最大的借貸協議之一 Morpho，週二清晨突然上演一場罕見的「壓力測試」：僅約 3% 的代幣價格波動，就觸發了近 3,639 萬美元的連鎖清算。這起事件的源頭，是 Pendle 平台上的一筆大額收益憑證（YT）交易。

遭到清算的抵押品是 PT-reUSD，一張在 Pendle 上發行、透過美元計價資產 reUSD 生息的利率憑證。簡單說，Pendle 把一項生息資產拆成兩張：本金憑證（PT）代表到期可贖回等價美元的權利，收益憑證（YT）則包住持有期間的孳息。兩者像分享同一塊蛋糕，一旦資金大量湧向收益側，本金側的價格就會自動下修來平衡。

區塊鏈安全公司 PeckShield 的鏈上監測顯示，一個錢包先是大規模買入 YT-reUSD，將隱含年化殖利率一度推升至約 20%，不久後又全數拋售，這波操作讓 PT-reUSD 在短線下跌約 3%，清算動向也可在 Morpho 官方清算資料頁交叉驗證。

3% 價格變動引爆 Morpho 3,639 萬美元清算示意圖 — 一個 3% 價格變動如何引爆 Morpho 約 3,639 萬美元清算（動區自繪）

真正讓事態升級的是借款人的槓桿手法：部分使用者把 PT-reUSD 抵押在 Morpho，借出穩定幣 USDC，再用借來的錢買進更多 PT，周而復始地「迴圈借貸」。每多轉一圈，潛在收益抬升、緩衝誤差空間卻不斷縮水，最後把自身倉位逼到不到 3% 的清算緩衝。

Morpho 用以判定抵押品價格的預言機，會取兩個數字中較低者：PT 過去 15 分鐘的平均成交價，或一條在到期日固定攀升至 1 美元的利率曲線。市場價格一跌破那條曲線，15 分鐘均價便成為有效報價。此次事件爆發後，Pendle 在官方 X 正式澄清，PT-reUSD/USDC 市場的清算並非預言機誤配置，價格來源運作符合設計。

The Pendle team is aware of the liquidations that took place on the PT-reUSD/USDC market deployed by @SteakhouseFi on @Morpho.

The oracle for this market was set up correctly and functioned as intended. This was not a misconfiguration, despite the unfortunate outcome.

Quick… https://t.co/kFMgIQftu7

— Pendle (@pendle_fi) August 25, 2026

策畫這些市場的 Steakhouse Financial 則在 X 平台回應，其金庫中的存戶未遭受損失、也未產生壞帳，因為清算賣出的金額足以償還借款；該機構一度抽回資金檢視，確認後再重新投入。底層資產 reUSD 本身並未受影響。

單一交易為何能引爆整條清算鏈

這起因緣說明瞭 DeFi 迴圈槓桿的脆弱性：即便觸發點只是再普通不過的 3% 波動，只要參與者的倉位緩衝已被「迴圈借貸」吃到剩不到 3%，就足以把原本分散的風險，瞬間集中到同一條清算引擎上。高殖利率背後往往背著對價，而這份對價正是「可用於償還」的緩衝空間。

另一方面，預言機「保守取價」的設計雖然在無誤配置的前提下維持了系統穩定，卻無力阻止「價格本身下跌」引起的清算骨牌。換句話說，預言機並非這次事件的元兇，卻也無法為高槓桿質押者提供任何額外保護。

市場影響與後續觀察

對 Morpho 與 Pendle：這起事件把「Pendle 拆標 + Morpho 迴圈質押」這類收益套利組合的長尾風險擺上檯面，審計者對 PT 類抵押品的看法可能轉保守。
對整體 DeFi：單一錢包透過少數鏈上交易便觸發數千萬美元清算，勢必成為風險監控與安全審計鎖定的全新樣本。
後續觀察 1：是否促使借貸協議對 PT 類質押品調降貸款價值比（LTV），加入機制性緩衝。
後續觀察 2：Pendle 是否為 YT/PT 拆標機制匯入價格下限或清算保險機制，已成下一波觀察重點。