Fed 研究揭密：加密投資人靠「信念」進場，看到比特幣漲就加碼

克利夫蘭聯邦準備銀行最新研究顯示：美國人買加密貨幣，關鍵不是人口結構或風險胃口，而是對未來報酬的「信念」。持倉者平均預期年報酬 22%、非持倉者僅 7%，且只要讓受試者看到比特幣過去 12 個月漲幅，希望配置就會跳升近五成、實際購買隨之增加 2.5 個百分點。
（前情提要：是你嗎？Fed統計：年輕男性、亞洲人、高收入族群，最愛投資加密貨幣！）
（背景補充：機構研究：11% 美國人因「炒幣財富自由」辭職，且多來自低收入階層）

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為什麼加密貨幣的價格行為，跟股票、債券、黃金如此不同？克利夫蘭聯邦準備銀行一份最新研究論文給出一個頗具挑釁性的答案：美國人購買加密資產，關鍵不在人口結構或風險偏好，而在於他們對加密貨幣未來報酬的「信念」。這份題為《Do You Even Crypto, Bro? Cryptocurrencies in Household Finance》的工作論文，由研究人員 Michael Weber、Bernardo Candia、Olivier Coibion 與 Yuriy Gorodnichenko 共同撰寫，樣本是每波多達兩萬五千個美國家庭的接力調查。

研究指出，加密貨幣特有的高波動與「漲勢吸引新買家」的現象，可能形成一個自我強化的回饋迴圈：上漲的價格強化樂觀預期，再把更多投資人拉進市場。這份論文同時以隨機資訊實驗證明，光是讓受試者得知比特幣（BTC）過去的漲幅，就足以同時推高他們想要的加密配置比例與後續實際購買金額。

持有者預期年報酬 22%，非持有者僅 7%

調查結果顯示，加密貨幣持有者與非持有者對報酬的預期落差極大：願意給出預測的人當中，持倉者平均預期未來一年報酬率達 22%，非持倉者卻只有 7%；持倉者也普遍認為加密資產的風險比非持倉者眼中來得低。

更關鍵的是，期望報酬對「是否持有」的解釋力異乎尋常。研究者發現，個人預期加密報酬率每上升 1 個百分點，其持有加密貨幣的機率就提高 0.8 個百分點：報酬與風險兩項期望合計，對持有行為變異的解釋力，高過年齡、收入、性別等可觀測特徵的總和。這與傳統資產完全相反，對股票、債券與黃金而言，人口與財務特徵通常遠比報酬預期更能解釋持有與否。

未滿 40 歲者的持有率，比 60 歲以上族群高出 13 個百分點
男性比女性更可能持有加密貨幣，差距約 4 個百分點
高收入與較富裕的家庭參與率更高

研究者也引述 2021 年聯邦儲備調查指出加密貨幣認知基礎的薄弱：當年 87% 的非持有者坦言，不知道未來一年該對比特幣預期什麼報酬；即使是持有者，這個比率仍高達 54%。

隨機實驗：秀出比特幣過去漲幅，散戶就忍不住加碼

論文最重要的市場含義，來自 2025 年實施的隨機資訊實驗。研究者把受試家庭隨機分成幾組，分別提供比特幣、股票、GameStop 或通貨膨脹的資訊，其中一組只看了比特幣過去 12 個月的報酬。結果，這組受試者期望的加密資產配置比例平均提高 2 個百分點，但對照組原本只有 4.3% 的配置意願而言，等於跳升約 47%；後續實際發生的加密購買行為，也增加約 2.5 個百分點。

效果集中在那些「因為資訊不足所以沒買」的人身上，已經認定加密是壞投資的受試者，對這項資訊幾乎沒有反應。作者描述此結果為「讓家庭得知比特幣近期報酬，確實會誘使一部分家戶開始購買加密貨幣」。

信念與資訊如何驅動加密參與（動區自繪） — 信念與資訊如何驅動加密參與：克利夫蘭聯儲銀行研究關鍵資料（圖片來源：動區自繪）

加密收益像彩券：財富進門，但只花在耐久財

研究還觸及「幣價上漲對實體消費的外溢效果」。當比特幣價格翻倍，全部資產都押在加密市場的家庭，購買耐久財（冷氣、冰箱、電子產品等）的機率增加 1.4 個百分點，相對增幅約 7%；但一般日常消費幾乎不受影響。研究者因此下了犀利的對照：加密貨幣的收益，在家庭資產負債表上比較像「賭博收入」或中了樂透彩，而不是「永久財富的增加」。

後續觀察

這份研究為加密市場的波動提供了一個不太舒服的解釋路徑：波動的根源，有一部分其實來自投資者之間的意見分歧與「學習」過程，而非基本面本身。作者在結論中直接給出預言：「投資者之間缺乏共同的資訊與信念，意味著價格波動在可預見的將來，仍將是這一類新資產最顯著的特徵。」

把這套機制投射到臺灣，臺北街頭的情境一點都不陌生：散戶的加密資訊多半來自社交群組、社群媒體與各大平台的行情通知，偏偏這些管道的內容高度「報喜不報憂」，正如實驗中「只展示過去漲幅」的操作。對監管者與教育機構而言，研究也指出了界線：對「資訊不足」的人補充正確知識是有效的擴大市場認知基盤途徑，但對已經把加密歸類為「壞投資」的族群，任何資訊恐怕都難以動搖，這點與金管會長期以來「恐嚇式」風險警示的效果相同，可能是同一侷限的背面。

後續觀察的重點有兩個：其一，若比特幣進入深度回檔，同一回饋迴圈將反向執行，糟糕的報酬資訊將加速散戶離場，波動率可能反過來自我實現；其二，下一波零售需求的規模，恐怕不完全取決於比特幣漲到多少，而取決於市場讓潛在買家「看到」了怎樣的過去價格。某種程度上，投資人真正交易的，是市場刻意或無意間遞送的歷史故事。