鏈上證券基礎設施商 Fairmint 執行長 Joris Delanoue 接受專訪時警告，代幣化股票正高速膨脹，但若股東名冊等所有權記錄跟不上，恐重演 1960 年代華爾街「紙本憑證危機」的數位版。
（前情提要：全球監管寄信「警告SEC」：管好美國代幣化股票，別禍及全球經濟）
（背景補充：RWA 市值翻倍：但代幣化股票九成權利竟是空殼）
代幣化股票正以超乎預期的速度搶佔市場，但鏈上證券基礎設施商 Fairmint 執行長 Joris Delanoue 接受 CoinDesk 專訪時警告，這波狂潮可能在數位世界重演 1960 年代華爾街的「紙本憑證危機」，因為產業把心力全押在發行與快速交易，卻忽略了所有權記錄這塊最不起眼、卻最要命的基礎。
1960 年代末美國股市交易量暴增，當時後臺仍依賴人工處理紙本股票憑證，結算系統全面失速：憑證遺失、交割失敗不斷發生，紐約證交所甚至一度在 1968 年起部分週三休市，只為讓券商追上紙本作業。
這場危機最終催生集中式證券保管機構與後續的美國存管信託公司（DTC），重塑了美國交易後市場基礎設施。
「代幣不是股票，但股票可以是代幣」
Joris Delanoue 直言，「我們是否正在重造紙本危機，只是換成數位危機？」他點名交易所、特殊目的公司（SPV）、代幣包裝與各家專有帳本，都在切割股東名冊的完整性，投資人買到的代幣，與實際對應的那檔股票之間，可能隔著多層仲介。
「代幣不是股票，但股票可以是代幣。」Joris Delanoue 解釋，當股票真正以代幣存在，這顆代幣才享有與舊體系相同的保障與信任；關鍵判準在於發行公司授權的股東名冊是否認可持有者。目前市面不少代幣化股票產品只提供「經濟暴險」而非法律所有權，投票、股利與清算時的資產請求權都可能懸空。
依產業統計，全球代幣化股票市場已從第一季末不到 5 億美元成長到今天約 20 億美元，不過對比美股逾 100 兆美元，仍是零頭。
把股東名冊放上鏈：Fairmint 的「沒有疊影」主張
Fairmint 以 SEC 註冊轉讓代理（transfer agent）身分經營，將區塊鏈作為權威性的股東登記名冊，宣稱自 2019 年以來已處理超過 16 億美元的鏈上股權。Joris Delanoue 強調「沒有疊影」：帳本就是一切，權威來自轉讓代理身分，這與目前常見「代幣繫結實體股」的衍生模式不同，所有權與流動性在同一條軌道上。
這非單一業者的路線：CoinDesk 母公司 Bullish 於 5 月宣布以 42 億美元收購轉讓代理機構 Equiniti，補足自家平台的股權登記能力，市場對「登記、交收、交易」一體化的競逐已經上演。
需求是真的：全球都想買「科技七雄」
Joris Delanoue 認為，需求不是炒作：亞洲、歐洲的投資人都渴望擁有輝達、Google 等科技七雄的一塊，xStocks、Robinhood、Dinari 等平台都陸續推出的新商品就想滿足這種 24 小時交易美股的期待。
但他更在意的是「買了代幣以後，投資人實際擁有的究竟是什麼」。
先做好「最無聊的部分」，才談互操作性
Joris Delanoue 直言，加密圈長期聚焦發行與快速轉移，卻忽略簿記、管理與合規這些「無聊的部分」。多層 SPV 架構下，投資人往往被包在層層註冊中搞不清自己公司的對應權益；Fairmint 則主張其系統可自動記帳每層 SPV，清楚知道投資人於分配表（waterfall）到手時的各項權利。
他也反對封閉生態：交易所、傳統券商與基礎設施各自為數的延伸，最終只會碎片化「逼退小玩家」。Fairmint 已將自有鏈上證券標準開源，盼營造彼此相容的共同基礎，如同紙本危機後華爾街選擇集中化標準，區塊鏈這次有機會用分散式方式把「共享可信基礎」重做一次。
誰在為「所有權空洞」買單？
Fairmint 的警示與動區 8 月初報導的「代幣化股票九成權利空殼」互相對照：市場追捧資產上鏈，卻常忽略代幣化不等於權利轉移。
台灣與亞洲散戶若透過海外平台追逐美股七雄，在 SPV 架構不透明時，等同間接承擔登記權空白的中介風險。接下來值得觀察：監管者是否會要求代幣發行人股東名冊透明化，以及各家轉讓代理的標準能否真正收斂成互通的基礎，否則「數位紙本危機」恐怕不是比喻，而是時間問題。
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