30 年期美債殖利率 18 日衝上 5.33%，創 2007 年 6 月以來新高；本文回測 FRED 近 40 年資料，分析標普 500 在高殖利率背景下走勢。
（前情提要：美國 30 年期美債殖利率狂飆觸及 5.18%「創近 19 年新高」！通膨與巨額赤字成元兇）
（背景補充：美債殖利率續攀高「打擊降息預期」道瓊狂瀉400點，高盛：標普500黃金十年已過）
美債 30 年期殖利率在昨（18）日一口氣衝上 5.33%，創下 2007 年 6 月以來、也就是近 19 年新高；10 年期公債殖利率同步逼近 4.75%，同為今年 1 月以來最高水位。殖利率狂飆的同一天，美股四大指數齊收黑，市場把高漲的利率視為利空壓力之一。
本文我們就來看看歷史：當殖利率衝上多年高點，對標普 500 究竟是利空前兆，還是無關痛癢？
下文我們調出 FRED 公開資料庫的 10 年期（回溯至 1962 年）與 30 年期公債殖利率紀錄，比對標普 500 月線報酬，回測過去 40 年殖利率創 3 年新高後的市場反應，試圖找出答案。
殖利率創 3 年新高之後，股市怎麼走
訊號定義單純：月末殖利率首次突破過去 36 個月（3 年）最高點，觀察訊號出現後標普 500 的 3、6、12 個月後實際報酬。
1985 年以來，10 年期殖利率符合這個條件的共有 10 次，包括 1994 年的「債券大屠殺」（殖利率衝上 7.62%）、2018 年連四次突破、2022 年升息週期，以及 2023 年 9 月 10 年期一度逼近 5%。
統計結果並不對稱：
- 3 個月後平均報酬 -1.1%，10 次裡有 7 次下跌，明顯差於全期基準的 +2.5%
- 12 個月後平均報酬 +11.8%，9 次上漲，與基準 +10.6% 相當
唯一一次 12 個月仍收跌的樣本是 2018 年 1 月，當時殖利率僅 2.72%，隨後美中貿易戰與 Q4 股災接連發生，屬於基本面同時惡化的特殊情況。
30 年期美債：歷史 5 次經驗，現在是第 6 次
本輪更受關注的是 30 年期殖利率，1985 年以來只出現過 6 次「創 3 年新高」訊號，2026 年 7 月是第 6 次，也就是現在進行式的活樣本。前 5 次完成樣本中，2018 年 2 月、2018 年 9 月、2022 年 4 月、2022 年 8 月與 2023 年 9 月都留下了紀錄：
- 3 個月後平均報酬 0.0%，5 次裡有 3 次下跌，最痛的一次是 2018 年 9 月訊號後遭遇當年 Q4 股災，3 個月內重挫 14%
- 12 個月後平均報酬 +10.8%，5 次全數收漲，沒有例外
最戲劇性的對照組是 2023 年 9 月：當時 10 年期公債殖利率一度觸及 5%，市場一片看空聲浪，結果標普 500 一年後大漲 34.4%。殖利率見頂回落、資金重新流入股市，是這幾次「12 個月全數收漲」背後最常見的劇本。
國債總額創新高？
另外有不少人把「國債總額創新高」當成利空訊號，但回測結果顯示這個指標幾乎沒有預測力。
1985 年以來的 163 個季度中，國債總額有 144 個季度（88%）都在創新高，這些季度之後 12 個月，標普 500 平均報酬 +11.3%，下跌機率僅 15%，甚至優於「非創新高」季度的 +4.5%（後者反而集中在 2000 年網路泡沫破裂前後）。
換句話說，國債創新高是常態，真正更有參考價值的是殖利率本身的走勢，而非債務總量。
這次不一樣？
綜合 10 年期與 30 年期共 15 個完成樣本，短線 3 個月收黑的機率約三分之二，最痛的一次跌幅達 14%；但拉長到 12 個月，僅 1 次收跌，平均漲幅約 11%。
不過這個結果背後有一個關鍵前提：殖利率上升的「原因」決定股市怎麼反應。Yahoo Finance 的分析指出，若殖利率是被經濟成長帶動，股市通常扛得住；但若是通膨或財政恐慌驅動，殺盤機率明顯升高。本輪 30 年期衝上 5.3%，主因是市場對財政赤字失控的擔憂推升「期限溢酬」，而非單純的成長樂觀，屬於歷史樣本中對股市較不友善的一類，過去的平均報酬需要打折看待。
另一個值得留意的是門檻效應。Investing.com 的分析發現，當 10 年期殖利率持續站上 4.3% 以上時，股債之間的三個月相關性會轉為負值，也就是說，殖利率若持續走高，股市短期承壓的機率會比歷史平均更高，而目前 10 年期正好落在 4.75% 附近，明顯超過這個門檻。
CNBC 8 月 18 日的報導也提到，這波殖利率飆升與科技公司大規模發債搶買盤同步發生，供給端壓力短期內難以緩解。
把資料攤開來看：短線（3 個月）承受震盪是大機率事件，尤其 30 年期殖利率若持續站穩 5.3% 上方，股債負相關性可能進一步加深；但只要殖利率在未來幾個月見頂回落，如同 2023 年 10 年期觸及 5% 後的劇本，資金重新流入股市的機率不低，12 個月維度偏多的歷史規律可能大機率延續。
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