Robinhood 第二檔創投基金 Robinhood Ventures Fund II（RVII）8 月 13 日在紐約證券交易所掛牌，以每股 25 美元定價 800 萬股、募得 2.255 億美元，但開盤價是 22.5 美元，比發行價低了 10%，週五盤中回到 23.83 美元仍未站回發行價。
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重點摘要
- RVII 8 月 13 日在紐交所掛牌，25 美元定價 800 萬股募得 2.255 億美元，開盤 22.5 美元、比發行價低 10%。
- 一號基金 RVI 持有 SpaceX、OpenAI、Anthropic、Stripe、Databricks 等 5 檔重倉，3 月上市後最高溢價約 90%，8 月壓縮到約 12%。
- RVII 總費用率 4.18%，比 RVI 的約 2.5% 高出約 65%，另在股東權益之上目標再借約 67% 的資金。
Robinhood 的第二檔創投基金 Robinhood Ventures Fund II（股票代號 RVII）8 月 13 日在紐約證券交易所掛牌，以每股 25 美元定價 800 萬股，募得 2.255 億美元，其中 40 萬股來自 Robinhood 自己。承銷商另握有 30 天選擇權，可再以發行價買進最多 120 萬股，全數行使的話總規模會來到 2.555 億美元。
掛牌當天開盤價是 22.5 美元，比發行價低了 10%。週五盤中回到 23.83 美元附近，仍在發行價之下約 4.7%。
這檔基金採商業發展公司（BDC）架構，屬於封閉式基金，投資人不能要求基金贖回股份，只能在次級市場賣掉。目前組合裡約有 80 家未上市公司，其中 64% 落在科技領域，鎖定的是 Y Combinator 現役梯次、校友公司，以及由 YC 校友創辦的新創，包含 AI 郵件自動化的 Shortwave Communications、AI 健康助理 SharedGenes、多語言 AI 語音代理 Samora AI、AI 基礎建設公司 Speedtrain 等等。
一號溢價 90%，二號首日就破發
要看懂市場為什麼給出兩種反應，把兩檔基金的持股攤開來比就很清楚。
今年 3 月 6 日掛牌的一號基金 RVI，同樣是 25 美元發行，當時每股淨值 24.7 美元。它的組合由五檔重倉主導：SpaceX、OpenAI、Anthropic、Stripe、Databricks，全是後期、接近上市階段的巨頭，前三大持股今年都在 IPO 排隊名單上。上市後市場一路追價，到 5 月 27 日股價衝到 57.02 美元，相對淨值溢價約 90%，到 8 月才壓縮回約 12%。
二號基金 RVII 的組合是 80 家早期公司，階段更前面、分散度更高，名單裡多數公司連科技圈都未必叫得出名字。市場的答案在開盤第一秒就給了，低於發行價 10%。
差別顯然不在 Robinhood 這塊招牌，而在基金裡有沒有 SpaceX 和 OpenAI 這幾個名字，而這兩個名字在二號基金裡並不存在。
總費用率 4.18%，還要再借 67%
成本結構是另外需要充分說明的部分。
RVII 的管理費是淨資產的 2%，按季計收，另有相當於已實現資本利得 20% 的激勵費，扣除虧損、未實現貶值與先前已付費用後計算。加總起來，基金預估的年度總費用率是 4.18%。
這個數字放在哪裡都算高。追蹤標普 500 的被動 ETF 費用率普遍在 0.03% 到 0.1% 之間，等於 RVII 一年的內扣成本大約是它們的四十倍以上。更值得注意的是跟自家一號基金的對照，RVI 的總費用率約 2.5%，費用豁免期間淨額約 2.13%，RVII 比它高出約 65%。
另個風險是，RVII 的操作目標是在股東權益之上，再借入約 67% 的資金放大部位。早期新創本來每家的失敗率就明顯高於後期公司，槓桿會把這個變因放大，賺更多，虧損也是。
YC 的招牌，和 80 家沒人聽過的公司
Robinhood 的說法一直很一致。執行長 Vlad Tenev 先前表示，公司希望降低一般投資人進入私募市場的門檻，因為越來越多企業選擇延後上市，財富增長的機會正在從公開市場移往私人市場。Robinhood Ventures 主管兼 RVII 總裁 Sarah Pinto 說得更直接。
下一代有前景的新創正在今天成形，透過 Robinhood Ventures Fund II，散戶投資人不必再等到企業 IPO 才能參與早期成長的旅程。
基金經理人 Rich Aberman 則把賣點壓在 YC 的紀錄上，說 Y Combinator 在創投領域建立了最強勁的成績單，而他們的使命是讓散戶在種子輪或 A 輪的股東名冊上佔有一席之地。按照官方數字，YC 自 2005 年以來資助超過 5,000 家公司，合計估值超過 1.3 兆美元，其中 100 家是估值破 10 億美元的獨角獸。
這些數字都是真的，但它描述的是 YC 二十年來的整體成果，不是這 80 家公司的預期報酬。種子輪投資的報酬分布本來就極度偏斜，少數幾家扛起全部回報，其餘大量歸零，機構創投用十年封閉期與後續加碼權來承接這種分布。
Robinhood 表示未來會繼續推出更多私募投資產品。就結果來看，市場對這條產品線的定價已經開始分層，願意為 SpaceX 和 OpenAI 付九成溢價，對 80 家 YC 早期公司則直接砍掉一成。這其實是個健康的訊號，代表散戶沒有把兩件事混為一談。
常見問題
RVII 和 RVI 有什麼差別？
RVI 集中持有 SpaceX、OpenAI、Anthropic、Stripe、Databricks 等 5 檔後期公司，總費用率約 2.5%；RVII 持有約 80 家 Y Combinator 相關的早期公司，總費用率 4.18%，並目標在股東權益之上再借約 67% 資金。
RVII 為什麼首日就跌破發行價？
RVII 以 25 美元定價，開盤 22.5 美元、低於發行價 10%。市場對早期分散組合的定價明顯低於 RVI 的後期明星持股，後者 3 月上市後一度溢價約 90%。封閉式基金的市價可長期偏離淨值。
