MSCI 週五啟動新一輪指數方法論諮詢，提案把「非營運公司」排除在全球可投資市場指數之外。這次通篇沒有出現「數位資產」四個字，改用營運資產佔比加五道財務比率的量化篩選，但用 2026 年 5 月數據模擬的結果，被刪掉的還是 Strategy 與 Metaplanet，外加一家英國鈾礦持有商 Yellow Cake。另有三家進入新設的公開觀察名單，其中一家是台灣的晟德大藥廠。
（前情提要：Strategy 拋售比特幣引恐慌？CEO 承諾：今年會買更多，立志當數位經濟領域摩根大通）
（背景補充：彭博爆料日本交易所正研究「抵制DAT公司」：減少如 Metaplanet 囤積加密貨幣亂象）
重點摘要
- MSCI 新提案改用「營運資產佔比逾 50%」加五道財務比率，五中四不合格就出局
- 模擬刪除 Strategy、Metaplanet、Yellow Cake 三家，台灣晟德大藥廠列觀察名單
- 意見徵詢至 9 月 30 日、10 月 16 日公布，最快 11 月指數審核執行
指數編製商 MSCI 啟動新一輪諮詢，提案把「非營運公司」（Non-Operating Companies）定義為不具備納入 MSCI 全球可投資市場指數（GIMI）的資格。跟去年那次最大的不同是，這份文件從頭到尾沒有針對比特幣或任何數位資產設限。
用 2026 年 5 月的數據套下去，ACWI IMI 指數會被刪掉三家公司，分別是 Strategy、英國鈾礦持有商 Yellow Cake，以及日本的 Metaplanet。
五道關卡，中四道就出局
提案的篩選分兩步走。第一步是「核心篩選」，看營運資產除以總資產是否超過 50%，過關的公司就此打住，不再往下審。沒過的才進入第二步「排除篩選」，接受五道財務比率檢驗：
- 營運資產密集度：營運資產佔總資產低於 20% 即標記
- 費用密集度：營運費用佔總資產低於 5% 即標記
- 現金流：營運現金流為負數即標記
- 公允價值密集度：非營運公允價值變動佔總資產逾 5%，且佔淨銷售額加計價值變動逾 50%，兩者同時成立才標記
- 資本依賴度：融資現金流佔總資產逾 20%，且申報文件顯示近 12 個月為累積資產而募資，兩者同時成立才標記
五道裡被標記四道，就失去納入資格。MSCI 在文件裡列出非營運公司的四個共同特徵，包括靠累積並持有非營運資產創造價值、實際營運花的錢和賺的現金都很少、績效由市場波動而非營收活動驅動、靠外部資本而不是自身營運成長。這四句話幾乎就是照著數位資產財庫公司的商業模式描的。
還有緩衝設計外界比較少注意。現有指數成分股適用較寬鬆的標準，必須連續兩個期間不合格才會被移除；還沒進指數的公司則是一次不合格就擋在門外。這也解釋了為什麼名單會分成兩層。
台灣晟德跟 Strategy 排在同表
被列為直接刪除的三家，代表它們已經連續兩期不合格。Strategy 屬於大型股，指數計算用的自由流通調整市值是 239.31 億美元，另外兩家都是小型股，Yellow Cake 為 18.07 億美元、Metaplanet 為 6.54 億美元。
Yellow Cake 的生意就是買進實體鈾礦囤著等漲，完全不碰加密貨幣，卻和兩家比特幣財庫公司一起上榜。這證明 MSCI 這次的標準是資產中立的，管你囤的是比特幣還是鈾，只要是「買了放著、自己不做生意」，一律清出去。
另外三家被放進新設的公開觀察名單，代表最新一期申報不合格，但還沒滿兩期。名單裡有台灣的晟德大藥廠（Center Laboratories，4123），自由流通調整市值 6.73 億美元，另外兩家是土耳其的 Lydia Holding 與美國的 SharpLink。
晟德會上榜其實不難理解，這家公司近年定位就是生技投資控股，資源押在細胞治療、新藥開發、創新醫材與國際醫療基金的轉投資上，法人說明會的主軸直接寫著聚焦投資績效。
從 39 家縮到 3 家
MSCI 在 2025 年 10 月 10 日提出的版本，門檻是「數位資產佔總資產 50% 以上」，初步檢視點名多達 39 家公司，其中 18 家是現有成分股要被剔除、21 家非成分股被擋在門外，連 Riot Platforms、Marathon Digital 這些真的在挖礦的業者都被算進去。那份提案引發產業強烈反彈，MSCI 在 2026 年 1 月 15 日宣布維持現狀，Strategy 股價當時盤後一度漲 6%。
這次改用財務比率之後，ACWI IMI 只刪三家。差別在於新標準看的不是「你手上抱什麼」，而是「你到底有沒有在做生意」。純財庫公司沒有實業就真的會被掃出名單。
摩根大通去年估算，若 Strategy 被 MSCI 剔除，追蹤 MSCI 指數的基金約有 28 億美元的被動賣壓；若其他指數編製商跟進，總流出可能上看 88 億美元。那組數字是根據 2025 年底的市值算的，僅供理解量級，這次的實際規模要看最終方法論拍板。
時間表已經排定，意見徵詢到 9 月 30 日截止，MSCI 預計 10 月 16 日或之前公布結果，若通過就併入 11 月的指數審核執行。
而 Strategy 目前手上握有 840,447 枚比特幣，帳面價值約 531.8 億美元，Metaplanet 則是 4.3 萬枚。日前 Strategy 連兩週合計賣出 3,327 枚比特幣，執行長隨後出面承諾今年還會買更多。
常見問題
MSCI 這次的提案跟去年有什麼不同？
去年門檻是「數位資產佔總資產 50% 以上」，直接針對加密貨幣，點名 39 家公司後遭反彈並在今年 1 月喊停。這次改用營運資產佔比加五道財務比率，不限定資產類別，ACWI IMI 模擬結果只刪三家。
Strategy 和 Metaplanet 什麼時候會真的被剔除？
意見徵詢到 2026 年 9 月 30 日，MSCI 預計 10 月 16 日或之前公布結果，若通過將在 11 月指數審核時執行。兩家都已連續兩期不合格，所以列在直接刪除名單而非觀察名單。
📍相關報導📍
Strategy 拋售比特幣引恐慌？CEO 承諾：今年會買更多，立志當數位經濟領域摩根大通
