Trump Media 公布二季淨虧損 2.38 億美元，其中加密資產未實現虧損達 1.9 億。公司宣布將重整加密國庫策略，更嚴謹管理波動並把資源拉回核心媒體業務，但緊接著在七月大舉增持比特幣至 14,139 枚，行動與說辭背道而馳。
（前情提要：川普媒體砸23.2億鎂買比特幣！晉升美股第4大持幣公司、DJT短時漲超10%）
（背景補充：Trump Media 再轉 2,628 枚 BTC 進 Crypto.com，高買低賣虧損飆破 5.5 億美元）
川普媒體集團（Trump Media）週一公布二季財報，揭露公司淨虧損達 2.38 億美元，其中加密資產及股權證券的未實現虧損貢獻了 1.904 億美元。公司在財報中宣布，將重新調整加密國庫策略，採取「更紀律的作法」並把更多資源投入 Truth Social、Truth+ 等核心媒體業務。
但就在財報發布後的同一個月，Trump Media 的實際操作卻與這個口號相反，七月大舉增持比特幣。
這份財報源自 Trump Media 向 SEC 提交的 二季 10-Q 報告，詳細披露了公司的加密資產配置、衍生性商品策略，以及對比特幣收益策略潛在風險的警告。
二季虧損結構：比特幣波動是主因
Trump Media 的 2.38 億虧損中，近 80% 來自加密資產和股權的未實現虧損。這反映公司在高價買入比特幣和相關加密資產後，遭遇市場波動時的帳面回撤。
截至 6 月 30 日，Trump Media 的比特幣持倉結構如下：
- 直接持倉：9,477.16 BTC（較季初 9,542.16 BTC 微減）
- 作為期權策略抵押品：2,077.34 BTC
- 作為可轉換票據抵押品：4,260.73 BTC
換句話說，Trump Media 的比特幣持倉中有相當一部分已被抵押出去，用於期權策略和債務融資，而非完全自由支配的資產。
七月反轉：賣證券、買比特幣
二季財報的「重整策略」宣告還沒消化完，Trump Media 在七月就展開了大規模調倉。
根據 SEC 檔案，公司在七月出售了價值 1.596 億美元 的比特幣相關證券，並將全部所得用於購買比特幣。至 7 月 31 日，Trump Media 報告持有約 14,139 BTC（含已抵押的比特幣），當時市值約 8.905 億美元。
這個動作值得注意：Trump Media 不是單純持有 BTC，而是把「間接曝險」（比特幣相關證券）轉換為「直接持幣」，並在此過程中大幅增加整體曝險規模。從 6 月底的約 9,477 BTC（直接）到 7 月底的 14,139 BTC（含抵押），增幅約 49%。
衍生性商品 + lending：複雜的加密收益策略
Trump Media 的加密國庫策略遠不只是買 BTC 持有。根據 SEC 檔案，公司正在使用：
- 期權策略：管理比特幣波動性並賺取權利金收入
- lending / placement：將部分 BTC 借給第三方，賺取收益
- 其他收益生成安排：公司描述為「相對較新的策略」
但 Trump Media 也在財報中明確警告了這些策略的風險。公司指出：
- 部分對手方未獲得主要信用評等機構的評等
- 在市場下跌、流動性危機或金融困境期間，對手方可能違約
- 若安排無擔保，公司可能無法收回出借的比特幣
- 比特幣被部署期間，公司無法出售或抵押該部分資產
- 對手方可能自行使用這些資產
這意味著 Trump Media 的比特幣國庫策略不僅面臨價格風險，還承擔了實質的對手方信用風險和流動性風險。
與 Strategy（前 MicroStrategy）的路徑對比
Trump Media 的加密國庫策略讓人聯想到 Strategy（前 MicroStrategy），但兩者的規模和手法已有明顯差異。
Strategy 的策略相對單純：持續買 BTC、持有、搭配少量 convertible notes 融資。Trump Media 則更複雜，同時做直接持倉、期權策略、lending、抵押融資，而且公司本身還是媒體業務為主，加密曝險與核心營收的關聯度遠低於 Strategy。
這種複雜度在比特幣上漲時能放大收益，但在下跌時也會放大虧損。二季的 1.9 億未實現虧損，就是這種策略的現實代價。
後續觀察
Trump Media 的加密國庫策略走向值得持續關注。幾個觀察點：
- 「重整策略」是否會真正減少加密曝險，還是只是財報措辭？
- July 增持 BTC 後，三季是否會繼續買入或開始降曝險？
- 期權和 lending 策略的實際收益與損失比例如何？SEC 檔案目前只揭露風險，尚未披露收益資料
- 抵押出去的比特幣（約 6,338 BTC）在市場劇烈波動時的強制平倉風險
一家市值有限的媒體公司，把近九成億美元的比特幣曝險放在平衡表上，還加上了期權和 lending 的槓桿，這種玩法的下一次市場震盪，才是真正測試的時候。
📍相關報導📍
Trump Media 再轉 2,628 枚 BTC 進 Crypto.com，高買低賣虧損飆破 5.5 億美元
川普媒體砸23.2億鎂買比特幣！晉升美股第4大持幣公司、DJT短時漲超10%
