美國證券交易委員會（SEC）最快本週發布「創新豁免」（innovation exemption）框架，允許第三方在未取得上市公司同意下，發行追蹤其股價的代幣化股票並在 DeFi 平台交易，被譽為加密監管史上最大突破之一。
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美國證券交易委員會（SEC）最快將在本週內發布俗稱「創新豁免」（innovation exemption）的新監管框架，允許第三方在未取得發行公司同意的情況下，發行追蹤上市公司股價的代幣化股票，並在去中心化金融（DeFi）平台上進行交易。此舉被業界視為川普政府上任以來對加密貨幣最友善的監管行動之一，也將測試股票市場能否在傳統保護機制之外，於區塊鏈基礎設施上平行運作。
SEC 擬放行第三方代幣化股票，無需發行人背書
根據知情人士透露，SEC 正在規劃的豁免框架主要針對兩類代幣化證券：由發行人或其代表代幣化的證券，以及由與發行人無直接關聯的第三方建立的代幣。最引發市場關注的是後者——SEC 傾向允許這類「第三方代幣」在去中心化加密平台上交易，前提是這些平台必須提供與普通股票相當的權益，如投票權或股利分配；未能提供者將被取消代幣上架資格。
這項決策由 SEC 主席 Paul Atkins 及委員 Hester Peirce 主導推進。Atkins 自上任以來即承諾為加密貨幣產業開啟「新的一天」，終結所謂的「以執法代替監管」（regulation by enforcement）路線。Peirce 則早在今年三月就公開提出一系列關於創新豁免的關鍵問題，包括是否應要求第三方取得發行人同意才能發行代幣化股票。
RWA 代幣化趨勢升溫，交易所與 DeFi 站在十字路口
資產代幣化（Real World Assets, RWA）已成為過去一年加密貨幣最熱門的趨勢之一，涵蓋股票、債券、房地產及私募信貸等各類實體資產的數位化身。支持者認為，區塊鏈提供的近乎即時結算與 24/7 全天候交易能力，能顯著提升市場效率並為投資人帶來全新益處。
美國證券業也正在為代幣化全天候交易的未來做準備。由前紐約證交所（NYSE）總裁 Tom Farley 主導的加密交易所 Bullish，本月稍早以 42 億美元收購過戶代理人（transfer agent）Equiniti；NYSE 本身則正在打造基於區塊鏈的代幣化股票與 ETF 交易平台；那斯達克（Nasdaq）亦表示正在開發能讓上市公司對其代幣化股票擁有更多控制權的代幣設計。
值得注意的是，代幣化平台 Securitize 總裁 Brett Redfearn（曾任 SEC 交易與市場部門主任）警告，若第三方可在沒有發行人參與的情況下隨意代幣化蘋果（Apple）或亞馬遜（Amazon），將對同一家公司創造出無數個「包裝版本」，導致前所未見的市場碎片化風險。
證券業反彈：豁免恐削弱投資人保護機制
這項豁免計畫並非沒有遭遇阻力。知情人士透露，SEC 內部也有官員不支援放行第三方代幣化證券的決定。對外方面，Citadel Securities 及美國證券業與金融市場協會（SIFMA）已公開表達憂慮，認為過於廣泛的豁免可能削弱認識你的客戶（KYC）、反洗錢（AML）及其他投資人保護措施。Citadel 去年 12 月致函 SEC 強調，任何豁免都不應凌駕於核心市場安全機制之上。
SIFMA 也在去年底發文指出，代幣化市場若缺乏標準化的市場互通性及價格透明度要求，將面臨「市場碎片化與失序」的風險。而近期 DeFi 平台遭駭事件頻傳——今年已有數億美元資金被盜——更為這項實驗蒙上一層陰影。
臺灣監管脈絡：代幣化證券的在地啟示
雖然 SEC 此舉直接影響的是美國市場，但對臺灣金融監管亦具重要參考價值。金管會自 2020 年開放證券型代幣發行（STO）後，市場反應始終有限，迄今僅有少數案件完成募資。若美國成功建立一個由 DeFi 驅動的代幣化股票次級市場，可能促使臺灣主管機關重新審視現行 STO 框架的合規成本與市場效率平衡。對於已習慣傳統複委託及海外券商投資美股的臺灣投資人來說，未來或許能透過鏈上管道直接參與代幣化美股交易，但須留意監管套利與詐騙風險。
