國際清算銀行（BIS）總經理 Pablo Hernández de Cos 週一在東京研討會上發出警告：USDT、USDC 等美元穩定幣的現行架構更接近 ETF，而非真正的現金類貨幣，一旦大規模贖回，儲備資產拋售將對銀行體系形成傳染風險。BIS 指出，這些穩定幣存在初級市場贖回費用、二級市場偶爾脫鉤，以及公鏈上難以管控的洗錢疑慮，不符合廣泛支付工具的標準，呼籲各國監管當局加強全球協調。與此同時，法國央行、歐洲央行、英國及瑞士也相繼表態，對穩定幣的立場正從觀望走向實質管控。
（前情提要：鏈上佈列敦森林體系：穩定幣重塑全球貨幣格局）
（背景補充：BIS P2P 支付報告：代幣化證券與央行數位貨幣的角力）
穩定幣已不再只是加密圈內部的議題。2026 年 4 月，BIS 總經理 Pablo Hernández de Cos 在日本央行主辦的東京研討會上，對 USDT 與 USDC 的現行架構提出迄今最直接的質疑：這兩種全球最大美元穩定幣，根本不是「現金」，更接近「ETF」——而 ETF 是會引發擠兌的。
他強調，如果這類美元計價穩定幣持續成長、規模大到足以與傳統貨幣抗衡，將對金融穩定和各國貨幣政策產生「實質後果」（material consequences）。
為什麼 BIS 說穩定幣更像 ETF？
BIS 總經理 Pablo Hernández de Cos 在東京研討會發表演說。圖：CoinTelegraph
Hernández de Cos 的判斷基於三個核心特徵：
第一，初級市場贖回設有費用或條件限制，這意味著持有人無法像提款一樣隨時以面值換回美元；第二，二級市場（即交易所）偶爾會出現脫鉤，價格並非始終維持在 1 美元；第三，發行方以短期政府債券和銀行存款作為儲備，這讓穩定幣的結構與貨幣市場基金高度相似。
他的結論是：這些特徵讓穩定幣在壓力情境下，反而會成為不穩定的來源——而不是解方。
擠兌情境：壓力如何從穩定幣傳染至銀行
BIS 描述的壓力傳導路徑相當直白：一旦市場恐慌，大量持有人同時贖回穩定幣，發行方將被迫拋售儲備資產（包括美國短期國債和銀行存款）。若拋售發生在市場已經承壓的時刻，將進一步壓低資產價格；同時，銀行存款的大量提取也會對銀行流動性形成衝擊。
這個機制與 2023 年矽谷銀行擠兌的邏輯並無本質差異——只是這次觸發點換成了鏈上的穩定幣贖回潮。
Hernández de Cos 特別指出，即便 USDT 和 USDC 具備跨境快速轉帳和智慧合約整合的優勢，現行安排仍不符合「廣泛使用支付工具」應有的標準。
公鏈上的 AML 盲區：反洗錢管控形同虛設
除了系統性風險，BIS 還點名公共無許可區塊鏈（public permissionless blockchain）和非託管錢包（non-custodial wallets）帶來的反洗錢漏洞。
Hernández de Cos 指出，這類穩定幣的大部分鏈上活動，運作在傳統 AML/CTF（反洗錢／反恐怖融資）管控框架之外。除非在法幣出入金通道（on/off-ramps）設定專門的保障措施，否則這些工具將持續容易被非法使用。
換言之，只要使用者能在完全不觸碰受監管交易所的情況下進行鏈上操作，監管當局的視線就永遠跟不上資金流向。
歐洲三聲部：法國、歐洲央行、MiCA 都不夠用
BIS 的警告並非孤立聲音。就在同一時期，歐洲監管體系也在加速收緊穩定幣立場。
法國央行第一副行長 Denis Beau 本月稍早呼籲歐盟不能只停在 MiCA 現有條文，應進一步限制非歐元計價穩定幣在日常支付中的使用，並收緊在歐盟內外發行同一代幣的規則——目的是減少壓力時期的監管套利空間。這直接瞄準 USDT、USDC 在歐盟境內的應用場景。
歐洲央行（ECB）則從結構面切入，將歐元穩定幣與代幣化貨幣市場基金並列比較，指出兩者同樣執行流動性轉換、面臨擠兌風險，卻運作於透明度、流動性管理和監管標準截然不同的制度下。
英國發難矽谷銀行類比，瑞士選擇「進場做實驗」
英國的態度更為直接。今年 3 月，英國上議院就穩定幣問題質詢 Coinbase，核心問題包括：穩定幣是否會抽乾商業銀行存款、是否可能觸發類似矽谷銀行的擠兌，以及是否會成為犯罪工具。這三個問題，與 BIS 的警告幾乎逐條對應。
相比之下，瑞士選擇了一條截然不同的路徑。UBS 與幾家國內同業於 4 月 8 日在沙盒環境中推出瑞士法郎計價穩定幣試點，探索區塊鏈支付技術的同時，將發行主體錨定在受監管的金融機構體系內——這是目前全球最接近「官方認可穩定幣」的實驗之一。
穩定幣卡在兩個未來之間
BIS 的警告、法國的立法施壓、ECB 的類比框架、英國的質詢、瑞士的試點——拼湊出當前穩定幣監管的全貌：各方都認為現狀不夠好，但走向卻分歧明顯。
一條路是將穩定幣納入更嚴格的銀行式監管，要求 1:1 現金儲備、取消贖回費、強制透明度，讓它真正「像現金」；另一條路是承認它的 ETF 本質，改用資本市場規則來管——但這意味著普通消費者支付場景的使用門檻將大幅提高。
Hernández de Cos 的核心訴求是全球協調：各司法管轄區單打獨鬥只會製造監管套利缺口，穩定幣發行方自然會選擇監管最寬鬆的地方掛牌。在美國政治週期對穩定幣整體友善、GENIUS 法案審議進行中的當下，BIS 的這場東京演講，更像是對大西洋彼岸的一次直接喊話。
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