富達數位資產研究分析師 Zack Wainwright 發表報告指出，比特幣標誌性的四年暴漲暴跌週期可能正在終結：本輪自歷史高點回撤僅約 50%，遠低於過往 80%-90% 的跌幅；機構與 ETF 合計持有近 12% 流通供應，正推動比特幣從投機資產轉型為宏觀儲蓄工具。
（前情提要：分析師 Peter Brandt：2026 比特幣創新高無望，底部要等到 2027 年 Q2）
（背景補充：比特幣距「買入區」僅一步之遙：鏈上資料揭示，距真正底部還差 20%）
富達數位資產（Fidelity Digital Assets）研究分析師 Zack Wainwright 於 2026 年 2 月 24 日發表研究報告，提出一個與市場主流悲觀情緒截然不同的核心命題：比特幣那套讓散戶又愛又恨的「四年繁榮蕭條週期」，可能已成過去式。
回撤幅度逐週期收斂，本輪跌 50% 便見支撐
資料本身就是最有力的論據。根據 TradingView 資料，比特幣於 2025 年 10 月 6 日觸及約 12.6 萬美元的歷史高點，市值一度逼近 2.5 兆美元；此後價格下行，於 2026 年 2 月 6 日觸及本輪低點——仍在 6 萬美元上方，累計回撤約 52%。截至目前，比特幣較六個月前的峰值約下跌 46%。
對照過去，這個跌幅顯得「溫和」得幾乎不像比特幣。上一輪週期，比特幣從 2021 年高點約 6.9 萬美元，一路崩跌至 2022 年 11 月熊市谷底的 1.6 萬美元以下，累計跌幅高達 77%；更早的 2013 年與 2017 年週期，峰值後回撤更普遍落在 80%-90% 區間。
Wainwright 在報告中直接點出這個規律：「每一輪牛市的上漲爆發力都弱於上一輪，而 2026 年當前週期的下行風險也同樣大幅降低。」從每輪歷史高點後的價格表現觀察，能清晰看出比特幣跨週期呈現「收益遞減、波動收斂」的結構性演變。
鏈上估值指標同步降溫，MVRV 僅達歷史均值一半
除了價格回撤本身，鏈上指標同樣印證了週期烈度的下降。
報告重點援引 MVRV 比率（市值與實現市值之比）：本輪週期高峰時，市值約為實現市值的 2 倍；而過去三輪週期頂部分別達到 6 倍（2013 年）、4 倍（2017 年）、4 倍（2021 年）。換言之，本輪市場的「紙上獲利泡沫」厚度，僅有歷史均值的一半左右。若比特幣未來能重現歷史 4 倍 MVRV 水準，則對應市值約 4.5 兆美元、幣價約 22.5 萬美元——但 Wainwright 的語氣是描述情境，而非喊單。
Puell Multiple（礦工收益相對歷史均值的倍數）同樣趨於平穩：本輪始終維持在 1.0 附近，過去幾輪週期則有劇烈上下震盪。此外，衡量獲利能力相對波動率的「利潤波動比」（Profit to Volatility Ratio）自 2023 年底以來，持續高於 0.015 的關鍵門檻，延續時間已是比特幣歷史最長紀錄。另一個值得注意的數字：2026 年 1 月，比特幣一年期實現波動率創下 17 次新低，且這一低點出現在歷史高點後僅數個月——這在過去週期中幾乎不曾發生。
機構持倉結構性改變，ETF 鎖定 6.4% 流通供應
波動率下降、回撤收斂，背後的結構性驅動力指向同一個方向：機構買家的大規模進場。
報告揭示的持倉資料頗具份量。截至 2026 年 1 月 30 日，現貨比特幣 ETF 累計持有約 130 萬枚 BTC，佔流通供應的 6.4%；49 家上市公司各自持有逾 1,000 枚 BTC，機構合計持倉超過 100 萬枚，佔流通供應約 5%。兩者加總，ETF 加上上市公司已鎖定將近 12% 的流通比特幣。
這不只是「有機構在買」的敘事，而是供給面的實質緊縮。當越來越大比例的流通籌碼被長線機構吸納，短期投機者能用來打壓價格的「可用籌碼」相應縮減，這在結構上就為劇烈拋售設定了緩衝。
Wainwright 在報告結尾給出的定性判斷是：「比特幣現在或許不僅值得作為短期策略性持倉，更值得作為長期投資組合配置——其表現更像是一個正在成熟的宏觀資產。」這句話的言下之意是：如果比特幣的風險報酬特徵已逐漸向傳統宏觀資產靠攏，那麼過去那套「等崩到腰斬再抄底、等暴漲再跑路」的散戶操作邏輯，可能也需要跟著修正。
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