CFTC 釐清加密保證金規則：BTC、ETH 資本扣除率 20%，允許投入衍生品市場

CFTC 市場參與者部門與清算風險部門聯合發布 FAQ，針對此前 12 月的試行計畫信函進行詳細釐清，明確比特幣與以太坊的資本扣除率為 20%、穩定幣為 2%，為機構使用加密資產作為衍生品保證金提供具體操作指引。
（前情提要：美國SEC與CFTC發表聯合宣告「協調監管」：探討預測市場門檻、引入永續合約）
（背景補充：美國 CFTC 主席宣布「加密監管新藍圖」：聯手 SEC 啟動 Project Crypto，DeFi、預測市場將迎明確規範）

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美國商品期貨交易委員會（CFTC）市場參與者部門與清算風險部門，於本周稍早聯合發布 FAQ 檔案，就去年 12 月試行計畫信函所衍生的常見問題進行釐清。

這份試行計畫的核心，是允許加密貨幣在衍生品市場中充當保證金，意味著機構投資人未來可合法使用比特幣、以太坊等資產作為期貨合約的擔保品。

FAQ 對外界最關注的資本扣除率（Capital Charge）給出了明確數字：比特幣與以太坊均設定為 20%，支付型穩定幣則為較低的 2%。這代表持有機構必須保留對應比例的資本緩衝，以應對加密資產的價格波動風險。

CFTC 也說明，這套資本扣除率設計是與 SEC 進行跨機構協調後確立的，反映兩大監管機構在加密監管框架上正走向協同。

試行計畫的前三個月設有較嚴格的過渡期規定。在此期間，期貨佣金商（FCM）接受的加密保證金僅限比特幣、以太坊及穩定幣三類，尚未擴充套件至其他幣種。

同時 FCM 在開始接受客戶以加密貨幣作為保證金之前，必須先向 CFTC 提交通知，說明啟動時間與相關安排。

報告義務方面，試行期間 FCM 需每週向 CFTC 報告所持有的加密貨幣總量，同時若發生任何網路安全事件，必須即時通知主管機關。這些要求旨在讓監管方在市場正式放開前，能夠持續掌握整體曝險狀況。

度過前三個月的試行觀察期後，規定將大幅鬆綁。FCM 屆時可接受更多種類的加密貨幣作為保證金，不再侷限於前述三種，每週定期申報的要求也將同步解除，回歸常規監管節奏。

衍生品清算機構（DCO）方面，FAQ 說明若所提交的加密資產符合 CFTC 的信用、市場與流動性風險標準，DCO 即可接受該資產作為初始保證金（initial margin）。這為合規的清算機構開啟了更大的操作空間。

第一，是資本效率的問題。加密市場 24/7 運轉，但傳統銀行匯款不是。假如週末比特幣暴跌，機構手上有幣卻只能乾等週一才能匯美元補保證金，這個時間差本身就是系統性風險。允許直接用 BTC 或 USDC 做保證金，等於把兩套時鐘對齊了。

第二，是定價權的地緣競爭。加密衍生品的交易量這幾年大量流向離岸交易所，很大程度就是因為美國監管太僵硬，機構不願意把資金鎖在效率低的框架裡。這次試點的潛台詞是：如果美國不讓規則跟上市場現實，流動性和定價權會繼續外流。

第三，為更大的棋局鋪路。如果 BTC 和穩定幣可以當抵押品，那代幣化國債、代幣化股票呢？測試一旦成功並永久化，等於打開了整個「代幣化資產進入傳統清算體系」的大門。這才是長期最深遠的影響，傳統金融的管道系統開始接納鏈上資產。

用一句話總結：這不只是「CFTC 對加密友善了」這麼簡單。它標誌著美國金融基礎設施正式開始把區塊鏈上的資產納入自己的信任體系，而抵押品制度是這個信任體系最底層的齒輪。

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