Tether 第四季度報告顯示 USDT 市值達 1873 億美元，連續八季用戶增長超 3000 萬，鏈上活躍用戶、轉帳數量與金額均創歷史新高，持有美國國債 1416 億美元躍居全球第 18 位。本文源自 Tether 所著文章，由 BlockBeats 整理、編譯及撰稿。
（前情提要： Tether將融資目標200億美金降至50億，原因為投資人對5千億估值存疑）
（背景補充： Tether發布開源比特幣挖礦系統MiningOS，免費無後門、無第三方依賴）
USDT 在 2025 年第四季度創下多個新高，具體如下：
· 市值達 1873 億美元；
· 連續第八個季度實現超 3000 萬用戶增長；
· 持有 USDT 的鏈上錢包數量實現季度最大增幅；
· 月度活躍鏈上用戶數量達歷史最高水準；
· 鏈上轉帳數量與轉帳價值均創歷史新高。
與此同時，2025 年 10 月 10 日發生的加密貨幣清算連鎖反應，導致穩定幣生態系統的增長速度已不及以往。2025 年 10 月 10 日至 2026 年 2 月 1 日期間，加密貨幣總市值下跌逾三分之一，而在此期間，USDT 市值增長了 3.5%；相比之下，第二大與第三大穩定幣的市值分別下跌了 2.6% 和 57%。
USDT 的持續增長不僅依賴加密貨幣市場，還源於市場之外的多種應用場景。數據清晰顯示，用戶傾向於將 USDT 作為既能儲存財富、又可進行交易的穩定幣。
這些結論主要基於 Tether 對區塊鏈數據（又稱鏈上數據）的分析。15 條區塊鏈上 75 種穩定幣的鏈上數據，均來源於 Chainalysis 與 Artemis 兩家機構。
市值
2025 年第四季度，USDT 市值增長 124 億美元，達到 1873 億美元。10 月的環比增長率為 4.9%，但在 10 月 10 日加密貨幣清算潮之後，其增長速度有所放緩。
儲備金
2025 年第四季度，Tether 的總儲備金增加 117 億美元，達到 1929 億美元，淨資產（資產大於負債的部分）為 63 億美元。總儲備金中包含 96184 枚比特幣（第四季度新增 9850 枚），以及 127.5 公噸黃金（第四季度新增 21.9 公噸）。
第四季度，Tether 對美國國債的持倉總額增加 65 億美元，達到 1416 億美元。若將 Tether 視為一個「國家」，其美國國債持有量可位列全球第 18 位，超過沙烏地阿拉伯與德國。
2025 年全年，Tether 共增持 282 億美元美國國債。在過去 12 個月中，若與各國增持量相比，Tether 已成為美國國債的第七大買家，購買規模超過台灣與韓國。
總用戶數
2025 年第四季度，USDT 的預估總用戶數增加 3520 萬，達到 5.345 億，這也是該穩定幣連續第八個季度實現超 3000 萬用戶增長。此處的用戶數統計包含兩部分：一是鏈上錢包用戶（即曾接收 USDT 且持有時間至少 24 小時的用戶）；二是中心化服務平台（如加密貨幣交易平台）上接收 USDT 的預估用戶數。
鏈上持有者
2025 年第四季度，持有 USDT 的鏈上錢包用戶增加 1470 萬，總數達到 1.391 億，創下單季度增長紀錄。持有 USDT 的錢包數量，占所有持有穩定幣的錢包總數的 70.7%。除鏈上錢包用戶外，據估算，還有超過 1 億用戶在交易平台等中心化服務平台上持有 USDT。
USDT 鏈上持有者的結構保持相對穩定，具體分布如下：
·「完全儲蓄型」持有者（接收 USDT 後全部留存的錢包用戶）占比 30.8%；
·「儲蓄型」持有者（接收 USDT 後平均留存比例低於 100% 但高於 2/3 的錢包用戶）占比 6.7%；
·「轉帳型」持有者（接收 USDT 後平均留存比例低於 2/3 的錢包用戶）占比 62.6%。
與其他所有穩定幣相比，USDT 的「儲蓄型」與「完全儲蓄型」持有者占比更高（USDT 為 37.5%，其他穩定幣整體為 30%）。在所有穩定幣的儲蓄型錢包中，有 75.1% 選擇持有 USDT，這表明 USDT 仍是用戶首選的財富儲存類穩定幣。
鏈上活躍用戶
2025 年第四季度，USDT 的月度活躍鏈上用戶（在 30 天滾動週期內至少接收過一次 USDT 的錢包用戶）平均達到 2480 萬，創歷史新高，這表明 USDT 的用戶活躍度持續提升。該數量占所有穩定幣月度活躍用戶總數的 68.4%。
不同類型用戶的持倉分布
截至 2025 年第四季度末，36% 的 USDT 持倉集中在中心化交易平台（CEX），較第三季度末提升 2.8 個百分點。這一變化部分源於 10 月 10 日加密貨幣清算潮後，去中心化交易平台（DEX）與去中心化金融（DeFi）平台的 USDT 持倉減少：第四季度，DEX 與 DeFi 平台的 USDT 持倉減少 30 億美元（占比下降 2 個百分點），降至 71 億美元，占 USDT 總持倉的 3.8%。
持倉占比第二高的是儲蓄型用戶，占比 33%，其中「完全儲蓄型」用戶持倉占比 17.4%，其他「儲蓄型」用戶持倉占比 15.6%。第四季度，儲蓄型用戶的 USDT 持倉增加 29 億美元，截至季度末總持倉達到 621 億美元。如前文所述，USDT 不僅吸引了最多的儲蓄型用戶，其儲存的美元價值也最高：在所有穩定幣的儲蓄價值中，USDT 占比 59.9%；若剔除持倉規模超過 1000 萬美元的錢包（這類錢包多為交易平台的冷錢包），USDT 的占比則高達 77.3%。
「轉帳型」用戶的持倉占比排名第三，截至第四季度末為 26.5%。第三季度至第四季度期間，該占比保持相對穩定，且「轉帳型」用戶的持倉增加 22 億美元，這反映出 USDT 在交易類應用場景中的流動性持續提升。
需注意的是，此處統計的總持倉規模略高於 USDT 的市值，原因在於總持倉包含 Tether 金庫中尚未發行的 USDT，而市值僅計算處於淨流通狀態的 USDT。
鏈上轉帳美元價值
2025 年第四季度，USDT 的季度鏈上轉帳美元價值增加 2486 億美元，達到 4.4 兆美元，創歷史最高水準。在這 4.4 兆美元的季度總轉帳額中，2.8 兆美元（占比 63.6%）為僅包含 USDT 一種資產的轉帳，1.6 兆美元（占比 36.4%）為包含多種資產的轉帳（這類轉帳通常發生在 DeFi 兌換場景中）。
在涉及穩定幣的單資產轉帳中，USDT 的價值占比為 65.9%；在涉及穩定幣的多資產轉帳中，USDT 的價值占比為 34.6%。這一數據表明，USDT 仍是用戶首選的價值轉移類穩定幣，而其他穩定幣更多用於價值兌換場景，且兌換對象往往是 USDT。
鏈上轉帳次數
2025 年第四季度，USDT 的季度鏈上轉帳次數增加 3.131 億次，達到 22 億次，創歷史新高。在這 22 億次季度總轉帳中：
· 單筆金額低於 1000 美元的轉帳有 19.4 億次，占比 88.2%；
· 單筆金額在 1000 美元至 10 萬美元之間的轉帳有 2.56 億次，占比 11.6%；
· 單筆金額超過 10 萬美元的轉帳有 460 萬次，占比 0.2%。
流通速度
截至 2025 年第四季度末，按 7 日移動平均值計算，USDT 的流通速度（每日轉帳金額占總持倉的百分比）為 18.2%。這一數值低於 11 月 5 日 51.8% 的峰值（該峰值由 DeFi 活動激增推動），與 2025 年第二季度前的水準相近（當時比特幣價格與本季度相近）。
第四季度，USDT 的平均流通速度為 28%，遠低於市值第二大穩定幣 151% 的流通速度。USDT 相對較低的流通速度表明，其用戶群體黏性更強、穩定性更高，且如後文所述，其應用場景也更為多元。
USDT 的流通速度會因應用場景不同而自然變化：以儲蓄為目的持有 USDT 的用戶，其流通速度較低（因用戶通常選擇持有而非轉帳）。「完全儲蓄型」用戶的流通速度自然為 0，而 2025 年「儲蓄型」用戶的日均流通速度為 4%。
中心化交易平台的鏈上流通速度也較低，2025 年日均流通速度為 11%。這是因為用戶在交易平台持有 USDT，既可能用於儲蓄，也可能用於交易——但下一部分將提到，交易平台的交易量記錄於中心化訂單簿，而非區塊鏈，因此通過區塊鏈從中心化交易平台轉出的 USDT 規模，相對於交易平台內的 USDT 持倉規模而言較低。
USDT 流通速度較高的應用場景包括：
·「轉帳型」錢包：2025 年日均流通速度為 51%，這類錢包轉帳 USDT 的目的多樣，包括支付、匯款、在不同交易平台間轉移資金等；
· DEX 與 DeFi 平台：2025 年日均流通速度為 111%，這類場景流通速度通常極高，原因是 DEX 交易記錄於區塊鏈，且用戶單日可能進行多筆交易，最終導致流通速度超過 100%。
USDT 市值中，67% 分布於低流通速度場景，33% 分布於高流通速度場景。這種分布既通過低流通速度場景保障了穩定性，又通過高流通速度場景保障了流動性。
現貨市場
2025 年第四季度，中心化交易平台的 USDT 現貨交易量為 3.2 兆美元，其中 96.5% 以 USDT 為報價資產，其餘以其他資產為 USDT 的報價資產。受 10 月 10 日加密貨幣清算潮影響，交易量較第三季度下降 5.9%。但由於其他所有資產的交易量較第三季度下降了 11.5%，USDT 在現貨市場總交易量中的占比反而提升 1.5 個百分點，達到 61.5%。
第四季度，USDT 現貨交易次數為 141 億次，占該季度所有現貨交易次數的 80%。
結論
2025 年第四季度，USDT 創下多項歷史新高，儘管在 10 月 10 日加密貨幣清算潮後增長有所放緩。但數據表明，加密貨幣市場並非 USDT 增長的唯一驅動力。
與其他穩定幣相比，用戶對 USDT 的儲蓄偏好顯著更高（在所有穩定幣儲蓄型錢包中，USDT 占比 75%；在持倉低於 1000 萬美元的錢包儲蓄價值中，USDT 占比 77%），這為 USDT 提供了穩定、低流通速度的需求來源。
在高流通速度的交易媒介類應用場景中，USDT 同樣處於領先地位：在涉及穩定幣的單資產轉帳價值中，USDT 占比 65.9%；而在涉及穩定幣的多資產轉帳價值中，USDT 占比 34.6%。這一現象表明，USDT 仍是用戶首選的價值轉移穩定幣，而其他穩定幣更多用於價值兌換（且兌換對象常為 USDT）。這些高流通速度的應用場景為 USDT 提供了充足流動性，確保其廣泛可得、被廣泛接受。
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