微軟財報營收獲利超預期，但 AI 資本支出暴增 66% 至 375 億美元、Azure 雲端成長放緩，引發投資人對回報的疑慮，股價單日重挫近 10%，市值蒸發 3570 億美元，為美股史上第二大單日損失。
（前情提要：輝達、微軟、亞馬遜將向OpenAI投資600億美元，估值7,300億、AI軍備競賽白熱化 ）
（背景補充：微軟證實：會配合 FBI 提供 BitLocker 金鑰，你以為的加密真的安全嗎？ ）
微軟（Microsoft）股價昨（29）晚重挫 9.9%，創下 2020 年 3 月新冠疫情以來最大單日跌幅，市值一夜蒸發約 3,570 億美元，創下美股史上單日市值損失第二大的紀錄，僅次於輝達（NVIDIA）去年因中國 AI 新創 DeepSeek 推出低成本模型而暴跌的紀錄。
諷刺的是，微軟稍早公布的 Q4 財報本身並不差：營收年增 17% 至 813 億美元，超越市場預期的 803 億美元、每股盈餘 4.14 美元，同樣高於分析師預估的 3.97 美元；淨利更從去年同期的 241 億美元大幅成長至 385 億美元，年增 60%。
數字全面超標，但投資人用腳投票。主要原因有二：AI 資本支出的規模令人不安、雲端成長動能正在放緩。
375 億美元的資本支出
微軟去年第四季資本支出與融資租賃總額達 375 億美元，較去年同期暴增 66%，高於分析師預期的 343 億美元。其中約三分之二投入了 GPU 與 CPU 等「短壽命資產」，換言之，這些錢花在 AI 算力基礎設施上，折舊速度極快，投資回收期是未知數。
這個數字讓投資人不禁想問：花這麼多錢，回報在哪裡？
Azure雲端：成長仍強，但動能微降
另一方面，微軟的金雞母 Azure 雲端業務本季營收年增 39%，略優於市場預期的 38.8%，但低於上一季的 40% 成長率、智慧雲端部門整體營收為 329 億美元，年增 29%。
但讓市場緊張的是前瞻指引：微軟預估下一季 Azure 營收將成長 37～38%，整體趨勢是趨於平緩且慢慢往下的。公司坦言，AI 算力的供給持續跟不上需求，產能瓶頸至少將延續到本會計年度結束，這意味著潛在營收機會正在流失。
微軟財務長 Amy Hood 試圖安撫市場，表示不應將資本支出與 Azure 營收做直接對比。她指出，若將首二季所有新增 GPU 全數分配給 Azure，成長率將遠高於 39%，但華爾街顯然不買帳。
6250 億美元的訂單積壓：OpenAI 占了大頭
一個值得關注的數字是微軟的「剩餘履約義務」（RPO）飆升至 6250 億美元，年增 110%。
這代表客戶已簽約但尚未認列的收入。然而，其中 45% 來自 OpenAI 的承諾，這讓部分分析師擔憂，考量到 OpenAI 本身面臨的財務壓力，這些訂單的品質與可持續性存疑。
骨牌效應與歷史定位
微軟的暴跌也拖累了其他科技巨頭。Alphabet 與輝達一度各自蒸發超過 1000 億美元市值，不過 Alphabet 最終收復失地，收盤微漲 0.7%，亞馬遜則小跌 0.5%。
Miller Tabak 市場策略師 Matthew Maley 直言：
愈來愈明顯的是，微軟不會從龐大的 AI 投資中獲得強勁的回報率，股價需要回落到更符合歷史公允價值的水位。
Wedbush 分析師 Dan Ives 則稱，華爾街「希望看到更少的資本支出和更快的雲端/AI變現……但出來的結果正好相反。」
2026 年：AI 投資的審判之年
目前四大超規模雲端業者：微軟、Meta、Alphabet、亞馬遜，在 2026 年資本支出預計將突破 4700 億美元，較 2025 年的約 3500 億美元再增 34%。
但當市場不再滿足於「我們正在大力投資 AI」的敘事，而是開始要求看到實際的營收轉化。微軟的這次暴跌，或許正是這場集體清醒的第一槍。
對微軟而言，問題不在於AI方向是否正確，從 6,250 億美元的訂單積壓來看，需求確實存在。真正的挑戰在於：能否在燒錢的速度超過投資人耐心之前，證明這些支出能轉化為穩定且加速的營收成長。
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