BitMEX 創始人 Arthur Hayes 點破 2025 市場新常態：ETF 資金黏性打破舊有輪動規則，山寨季仍在但只屬於少數高質量資產。
（前情提要：Arthur Hayes 警告 Monad 恐暴跌 99%：高估值低流通量的 VC 幣 ）
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比特幣從 12.6 萬美元震盪下跌的這兩個月，山寨季指數也持續下探，許多散戶都在掙扎是否該賣掉手上的山寨幣。對此，BitMEX 共同創辦人 Arthur Hayes 在最新專訪點破：
如果你還在問山寨季在哪裡，那是因為你沒買到漲的那些。交易員之所以感覺不到牛市，是因為他們還在用 2021 年的舊劇本，死守上一輪週期的破銅爛鐵。
Hayes 表示過去的標準劇本是 BTC 領漲、ETH 跟進、最後資金外溢到高風險小幣。
然而 2025 年市況完全背離這條曲線。根據鏈上成交資料，2021 年熱度極高的 XRP、ADA 等老牌山寨即便比特幣屢創新高，依舊維持橫盤。行情顯示，機構資金拒絕雨露均霑，輪動規則不再單純由情緒推動，而是被精準的風控模型鎖定在少數標的。
現貨 ETF 建起高牆，資金不再任意滲透
影響結構最深的變因之一就是 ETF 普及。根據研究，ETF 把資金鎖在受監管的託管體系，形成高度黏性。獲利不再像 2021 年那樣從交易所錢包順流進入各種 Meme 幣，而是停留在基金架構內，以被動配置方式長期持有。
資金流動因而由「瀑布式下滲」轉為「點狀噴射」，只有基本面明確、或獲得巨鯨背書的項目才吸走流量。
選擇性牛市：精英資產的勝利
Hayes 認為「山寨季早已發生，只是散戶沒站對隊伍」。最清晰例子就是去中心化衍生品平台 Hyperliquid (HYPE)：今年 9 月價格曾攻上 60 美元，驅動力量並非社群喊單，而是平台真實手續費收入與場外大額囤貨。
Hayes 相信類似走勢也見於 Solana (SOL)，從 7 美元（2023 年低點）低點推高到接近 300 美元，市場用價格重新估算高效基礎設施的稀缺性。這批資產共同特徵是可驗證現金流、高技術門檻或深度流動性，與純敘事型代幣形成鮮明對比。
2026 前瞻：市場邏輯進入選股者時代
川普政府的加密友善政策讓更多傳統投資人正面接觸加密資產，但玩法已大幅升級。Bitwise 報告指出，未來行情將更短、更猛，且集中在 AI、RWA 或關鍵基礎設施範疇。等待舊套路重演的投資者面臨殘酷現實：沒有誰會為「破銅爛鐵」抬轎。
買什麼都能翻倍的年代正式結束，精準選標的才是 2026 年往後的入場門票。
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