摩根士丹利預估美元兌日圓將在 2026 年初回落至 140，對全球套利交易與企業財務布局投下變數
（前情提要：日幣跌破十月新低！高市早苗撒21.3兆日圓財政支出救日本，市場憂成惡性循環）
（背景補充：日本央行暗示「12月可能升息」：日圓結束探底準備反彈？）
美元兌日圓在 156 一線徘徊，看似已經成為穩定的匯率區間，但摩根士丹利分析師Matthew Hornbach在內部報告中提醒投資人，匯率高牆正出現裂縫。大摩策略團隊指出，匯價已大幅高於「公允價值」，隨著美國債券殖利率走低，日圓有望在 2026 年第一季升值近 10%，目標落在 140。
美日匯率出現關鍵訊息
現階段的 157 價位，建立在「美債高殖利率」這塊流沙之上，大摩策略主管 Matthew Hornbach 的模型顯示，美元溢價極度依賴高利率差。一旦市場如報告預估，在 2026 年中期前迎來三次聯準會降息，美國 10 年期債券殖利率勢必回落，支撐美元的主樑就被抽離。
Hornbach 強調美元對日圓目前已脫離公允價值，如果這種關系回歸，美日匯率將在2026年第一季度下跌，因為美國國債收益率下跌可能壓低公允價值，預計隨著美國經濟在明年下半年覆蘇、利差交易需求回升，日元將再次面臨下行壓力。摩根士丹利預計美元/日元將在2026年第一季度下跌至約140，隨後在年底回升至約147：
與此同時，日本的財政政策並不特別擴張性…這不是崩盤，而是重力回歸。當利差縮小，被高估的價格終要回到基本面。
對交易員而言，156 不再是「堅不可摧」的防線，而像是高掛空中的雲端帳面利得，稍有風吹草動就可能回吐。
套利交易的換檔時刻
日圓長年被視為全球最大10「低息提款機」。資金透過利差交易（Carry Trade）借入日圓、換成高收益貨幣，再投入風險資產。若日圓如預期升值 10%，過去十年盛行的模式將面臨逆風，資金成本上升意味著槓桿得收縮，風險資產將同步降溫。
值得注意的是，這波日圓強勢並非日本央行鷹派政策驅動。即便市場推測 BOJ 可能把政策利率調高到 0.75%，在全球尺度仍屬溫吞。換言之，日圓的動能更多來自「美元變弱」而非「日本變強」。
2026 年下半場可能回彈
對多頭來說，這並不代表日圓將進入長期牛市。依據大摩年度展望，當降息循環告一段落，加上川普政府持續透過減稅與基建刺激經濟，美國成長動能可望在 2026 年下半年回溫，美元兌日圓料回升至 147。屆時，利差交易或將捲土重來，為美元資產重新吸引全球資金。
對企業財務主管而言，這意味著避險策略需分段調整：上半年鎖定日圓升值風險，下半年則準備面對美元可能反攻。錯過時間窗，10% 的匯率擺盪就可能吞蝕一整年的利潤。
如果劇本走偏
模型再精密，也擋不住現實中的黑天鵝。若川普政府的關稅政策再度推高通膨，迫使聯準會延後降息，並讓 10 年期美債殖利率維持在 4.5% 以上，140 的目標價恐將化作泡影。同樣地，日本公共財政若惡化，外界對日圓資產的信心也可能被侵蝕。
因此，大摩為市場勾勒的並非絕對的單一路徑，而是一張動態的「交易日曆」：2026 年初做多日圓，年中反手做多美元。對矽谷科技巨頭與華爾街宏觀基金來說，這 10% 的匯率振幅不只是螢幕上的數字，更是資產負債表必須提前排兵布陣的訊號。
回顧 2025 年底的 156 價位，看似穩固，實則暗潮湧動。匯率就像在高處拉緊的鋼索，利差、殖利率與政策重力輪流施力，一旦平衡改變，價格終將順勢滑向新的均衡點。對投資人來說，現在該問的不是「140 會不會來」，而是「來了之後，你的部位準備好了嗎？」
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