11 月首週幣圈情緒慘澹，比特幣一度跌破 9.9 萬美元創半年新低，ETF 與長期持有者在這期間賣出了嗎？
（前情提要：比特幣 10 萬美元保衛戰》數據揭秘 BTC 會反彈還是繼續下探？）
（背景補充：Tiger Research：比特幣基本面穩固，仍維持 20 萬美元目標價不變）
11月的第一週，幣圈情緒很差。比特幣已經下探到「10.11」大暴跌的更低點，沒守住 10 萬美元大關，甚至跌破 9.9 萬美元，是這半年裡的新低，以太坊最低觸及 3,000 美元。
全網 24 小時爆倉金額超過 20 億美元，多頭損失 16.3 億美元，空頭爆了 4 億美元。
最慘的是 HTX 交易平台上一筆 BTC-USDT 的多單，單筆爆倉 4,787 萬美元，直接上了全網爆倉榜第一。
下跌肯定還是多多少少有些原因的，我們馬後炮地看。
行業內部
連續兩天都有項目出事，11 月 3 日超級老牌的知名 DeFi 項目 Balancer 被盜了 1.16 億美金，原因是代碼出了問題。Balancer 屬於 DeFi 基建，比 Uniswap 還老牌，這種代碼問題對行業打擊還是相當巨大的。
11 月 4 日，一個名為 Stream Finance 的理財平台暴雷，官方說損失了 9,300 萬美金，問題是不知道怎麼損失的，官方也沒說，社群猜測是「10.11」大暴跌那天出的事。
幣圈就那麼點錢，這兩天又少了兩億。
宏觀上看
其實看看全球資本市場，11 月 4 日全球都在跌，新高的日韓股票也跌，美股盤前也跌。
首先是降息，上週三聯準會講話，12 月降息似乎確定性又降了，暗示沒有急於降息的必要。
然後 ETF 也是淨流出，上週比特幣的美股 ETF 淨流出 8.02 億，11 月 3 日週一又淨流出 1.8 億美金。
11 月 5 日還有個事，就是美國最高法院將舉行「關稅審判」的口頭辯論，審理川普徵收全球關稅的合法性，不確定性就在於如果最終裁決反對川普，有可能關稅會被取消，那麼後續又會有新的政策調整。
美國聯邦政府「停擺」進入第 35 天，追平美國史上最長「停擺」紀錄。政府關門導致機構對沖高風險資產，引發拋售。這可能是此次大跌的核心原因之一。
華爾街見聞此前文章，分析顯示，停擺迫使美國財政部在過去三個月內將其在聯準會的一般帳戶 (TGA) 餘額從約 3,000 億美元猛增至突破 1 兆美元，創下近五年新高。這一過程相當於從市場抽走了超過 7,000 億美元的現金。
這種大規模的流動性抽取，其緊縮效應堪比數次加息。關鍵融資利率指標已全線告急。據彭博報導，擔保隔夜融資利率 (SOFR) 在 10 月 31 日一度飆升 22 個基點，遠高於聯準會的利率目標區間，表明市場實際融資成本並未隨聯準會降息而下降。同時，聯準會常設回購工具 (SRF) 的使用量也逼近歷史高位。
現貨 ETF 持續失血
ETF 的失血其實比想像中更嚴重。
從 10 月 29 日到 11 月 3 日，佔據 45% 市場份額、全球最大的比特幣現貨 ETF 貝萊德 (BlackRock) 旗下的 IBIT，四個交易日累計淨流出 7.15 億美元，在全美比特幣 ETF 市場 13.4 億美元的總流出中佔了一半還多。
拉長到整週看，10 月 28 日到 11 月 3 日，IBIT 淨流出 4.03 億美元，佔全市場 7.99 億美元流出額的 50.4%，其中 10 月 31 日單日流出 1.49 億美元，創下全行業單日最高流出紀錄。
11 月 4 日，BlackRock 的 Coinbase Prime 託管地址還進行了 2,043 枚 BTC 和 22,681 枚 ETH 的鏈上調倉，市場猜測是 ETF 持有人仍在持續拋售加密資產。
雖然 IBIT 目前資產規模還維持在 950 到 1,000 億美元之間，持有約 80 萬枚比特幣 (佔流通總量 3.8%)，但四日流出對應約 5,800 枚 BTC，也佔到其持倉的 0.7%。
別看比例不大，架不住這是行業龍頭，示範效應明顯。
再看其他幾大比特幣現貨 ETF，前五名分別是 BlackRock 的 IBIT、富達的 FBTC、灰度的 GBTC、Bitwise 的 BITB 以及 ARK 與 21Shares 合作的 ARKB。
富達的 FBTC 同期淨流出 1.8 億美元，佔其規模 0.7%，算是溫和；灰度的 GBTC 自費率下調後贖回已經放緩，本週流出 9,700 萬美元；規模相對較小的 BITB 和 ARKB 週度變動都在 5,000 萬美元上下。
這波贖回本質上還是投資者風險偏好驟降，跟宏觀高利率預期、比特幣技術面破位是同步的。
鏈上長期持有者也在瘋狂套現
比 ETF 更猛的其實是鏈上的老玩家。
過去 30 天 (10 月 5 日到 11 月 4 日)，那些持幣超過 155 天、俗稱「長期持有者」(LTH) 的錢包地址，累計淨賣出了約 40.5 萬枚 BTC，佔流通量 2%，按期內均價 10.5 萬美元算，套現了 420 多億美元。
這幫人現在還握著大概 1,440 萬到 1,460 萬枚 BTC，佔流通總量 74%，依然是市場最大的供應方。問題是他們的拋售節奏跟價格走勢完全對上了：10 月 6 日比特幣創出 12.6 萬美元歷史新高後，獲利了結明顯加速；「10.11」閃崩那天單日就流出 5.2 萬枚；10 月底到 11 月初跟 ETF 四連淨流出疊加，日均賣出都在 1.8 萬枚以上。
從鏈上資料看，真正在砸盤的主要是持幣 10 到 1,000 枚的「中生代」錢包，也就是 6 個月到 1 年前買入、現在帳面獲利 150% 左右那批人。持幣超過 1,000 枚的巨鯨反而還在小幅增持，說明頂級玩家並不看空，只是中等規模的獲利盤在兌現。
對比歷史，2024 年 3 月 LTH 單月拋售了 5.05%，當時比特幣跌了 16%；去年 12 月拋了 5.2%，跌了 21%。這次 10 月拋售 2.2%，跌幅只有 4%，其實算溫和的。
但架不住 ETF 和鏈上同時失血，兩股力量疊加，市場就頂不住了。
對下跌的底部判斷
Glassnode 發表市場觀點稱，市場持續在短期持倉成本價 (約 11.3 萬美元) 上方掙扎，這是多空雙方勢頭交鋒的關鍵地帶。若未能重新站穩該水準，則可能進一步回落至主動投資者實際價格 (約 8.8 萬美元) 附近。
CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju 昨晚發表一系列鏈上資料表示，比特幣錢包的平均成本為 5.59 萬美元，這意味著持有者平均獲利約 93%。鏈上資金流入依然強勁。價格無法上漲因需求疲軟。
10x Research 執行長 Markus Thielen 在市場下跌後表示，比特幣正在接近 10 月 10 日暴跌以來的支撐線。若跌破 10.7 萬美元，可能會下探至 10 萬美元。
中文加密 KOL 半木夏今日則公開表示「傳統的 4 年週期的牛市已經結束，比特幣將逐步跌到 8.4 萬 (美元)，然後經歷幾個月的複雜震盪，明年底後年初跟隨美股的泡沫化沖上 24 萬 (美元)。」
目前看來唯一的好消息，就是歷史上 11 月的比特幣平均是漲的。
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