彭博社觀察指出，數位資產國庫公司股價急挫，囤幣潮退、風險升溫，市場對繞道買幣模式產生根本質
（前情提要：HashKey式啟動 DAT 戰略「規模五億美元」：打造連接傳統金融與加密資產橋樑）
（背景補充：以太坊 DAT 金庫策略公司「何時拋售 ETH」：六種情況先幫你預演）
拿比特幣當企業現金庫曾是華爾街與矽谷的熱門話題，如今卻成了投資人擔憂的源頭。根據彭博社 9 日報導，自稱數位資產國庫公司 (Digital Asset Treasuries, DATs) 的企業過去一週股價斷崖式重挫，Architect Partners 追蹤的 15 家 DATs 平均下跌 15%。ALT5 Sigma Corp. 一週內下跌約 50%，Kindly MD Inc. 自 5 月高點暴跌約 80%。在聯準會降息預期推升其他風險資產之際，DATs 卻逆勢走低，市場從「高速成長」瞬間轉向「信心滑落」。
股價急挫，信心翻轉
觀察人士指出，市場開始質疑用股票包裝比特幣究竟能創造多少附加價值。Strategy 持有約 637,000 枚 BTC，占企業級比特幣儲備 76%，曾是領頭羊，卻仍未能獲納入 S&P 500 指數，該公司比特幣市值溢價 (mNAV) 顯著收斂，Metaplanet Inc. 股價同步回落。頂尖玩家尚且受壓，小型公司更難招架估值重跌。
擁擠賽道加速退燒
2025 年以來，超過 100 家企業宣布轉型為 DAT，其中包含美甲沙龍、大麻銷售商及行銷公司等「非傳統」參與者，使賽道快速飽和。Parataxis Capital 聯合創辦人 Ed Chin 直言：
「公司過多且差異性小。」
根據CryptoQuant 數據，DATs 8 月僅購買 14,800 枚比特幣，遠低於 6 月的 66,000 枚；平均單次購買量也從 2025 年峰值的 86% 降至 343 枚。比特幣總持有量月增率自 3 月的 163% 急降至 8%，囤幣動能顯著降溫。
追求收益卻疊加風險
為填補溢價收縮，許多 DATs 轉向更複雜的金融工具，包含比特幣抵押貸款，以及與代幣價格掛鉤的可轉換債券。Smarter Web Co. 執行長 Andrew Webley 表示：
「這讓我們能夠在不稀釋股東權益的情況下，獲得額外的資金。」
然而，一旦比特幣價格大幅波動，公司面臨被迫追加保證金或強制平倉的風險。另一方面，Nasdaq 已要求部分持有代幣的公司發行新股購幣前需先獲股東批准，對依賴股權融資的 DATs 構成直接限制。
投資人疑問：還需要 DAT 嗎？
Ikigai Asset Management 投資長 Travis Kling 提出根本性疑慮：
「為什麼要透過疊加費用、風險和股權稀釋的公司來購買加密貨幣，而不是直接持有或透過 ETF？」
受訪分析師認為，DAT 模式或許不會戲劇性崩潰，而是以股價緩跌、代幣購買停滯的方式「慢慢消逝」。隨著更透明、成本更低的投資管道愈來愈成熟，市場可能將 DAT 視為「牛市末期的產物」。
從華麗登場到信心滑坡，不到兩年時間，DATs 已走到十字路口。《彭博社》提醒，無論技術包裝如何華美，最終仍要接受現金流、資產負債表和投資效率的檢驗。當炒作退散，數據說話，資本市場給出的答案很直接：透明度與成本結構，影響投資人最終選擇。DAT 模式的未來，恐怕正如它的股價走勢──回歸常態，並在市場汰弱留強的機制中，逐漸被重新定價。
