穩定幣不如代幣化存款？摩根大通最新報告顯示，英國、歐洲與新加坡等主要經濟體的主管機關，正將注意力從穩定幣移向「代幣化銀行存款」。
（前情提要：里程碑！美國通過三項加密貨幣法案：GENIUS穩定幣、Clarity監管、反CBDC法送交川普簽署）
（背景補充：英國央行警告穩定幣有毒，強調貨幣回歸中央走存款代幣化）
穩定幣普遍被視為連接傳統金融與區塊鏈的最佳橋樑，但根據摩根大通最新報告顯示，英國、歐洲與新加坡等主要經濟體的主管機關，正將注意力從穩定幣移向「代幣化銀行存款」。
為何青睞代幣化存款？
英國央行總裁 Andrew Bailey 去年公開表態，希望金融體系使用可在區塊鏈流通的存款，而非銀行自己發行穩定幣。Bailey 強調：
「如果我們有一個以中央銀行資金為基礎的貨幣體系，那將會好很多。」
摩根大通分析師援引 Garratt and Shin 的研究指出，非記名代幣化存款可在銀行間進行面值清算，同時維持與實體法幣一比一兌換的穩定性，符合貨幣的單一性原則。對監管者而言，這種設計保留了銀行熟悉的存款擔保框架，降低了系統性風險。
比起穩定幣發行人可能坐落海外、儲備透明度參差不齊，代幣化銀行存款直接掛鉤商業銀行負債，並可接入現有支付監管網路。因此，監管機構不需為新型態貨幣分類傷腦筋，也能確保破產清算、客戶補償等制度銜接順暢，因而更願意點頭。
穩定幣的光環與隱憂
不過值得注意的是，穩定幣仍是加密市場的流動性引擎。USDT 與 USDC 每日交易額動輒百億美元，轉帳秒到、成本低廉。
然而，一連串事件也暴露了其潛在風險：2022 年 Terra 崩跌引發連鎖清算；同年 FTX 破產凍結巨額用戶資金；2023 年矽谷銀行流動性告急，一度令 USDC 折價逾 10%。這些震盪提醒監管者，穩定幣雖標榜「穩定」，但依賴營運方資產管理與市場信心，風險難以忽視。
另一方面，銀行自行發穩定幣的誘因不高。以英國央行草案為例，若銀行需將 100% 儲備存放於央行且不計息，將削弱利差收入。對比之下，提供代幣化存款既保持了資產負債表規模，也可透過鏈上技術提升結算效率，更符合商業動機。
摩根大通的雙軌布局
面對不同監管方向，摩根大通則採用了「兩手策略」。一方面，該行正於 Base 鏈測試許可型代幣化存款幣 JPMD，並已遞交商標申請。目標是讓機構間跨行清算在數秒內完成，同時保留存款保險與 KYC 流程。另一方面，摩根大通也持續在參與穩定幣研討與產業聯盟，評估跨境支付與資本市場代幣化的場景。
